Ardian установила миноритариям centrotherm цену выхода — €8,74 за акцию, а затем прогноз заказов вырос почти втрое

centrotherm сегодня утром впервые с 15 мая опубликовала полную отчетность: в тот день мажоритарный акционер зафиксировал сумму, которую получат за выход миноритарии производителя оборудования из Блаубойрена ². Цифры работают на обе стороны: EBITDA упала до €4,8 млн с €14,7 млн, но тот же релиз↗ подтверждает, что в августе прогноз поступления заказов на 2026 год был повышен с €40–100 млн до €110–160 млн ¹. Разногласие видно прямо в котировках: между ценой €9,30 и предложенными €8,74 за акцию — 56 центов ⁷².

Сначала цена, потом прогноз

17 декабря 2025 года фонд Ardian Semiconductor, входящий в инвестиционную компанию Ardian, под управлением и консультированием которой находится около $196 млрд, закрыл приобретение принадлежавшего Solarpark Blautal 90-процентного пакета акций↗, а его структура Centrotherm AcquiCo в тот же день потребовала принудительного выкупа ³. Solarpark Blautal реинвестировала часть вырученных средств и косвенно сохраняет долю около 39,5% — основавшая компанию семья Хартунг, таким образом, оказалась внутри покупателя, выплачивающего миноритариям €8,74 ³². 15 мая AcquiCo установила компенсацию в размере €8,74 за акцию, а назначенный судом эксперт дал понять, что признает эту сумму адекватной; акции при этом упали на 24,02%, до €9,65↗ ²⁶.

30 июня годовое собрание одобрило передачу акций↗; по сообщениям, мелкие акционеры называли выплату недостаточной ⁴. 10 августа правление повысило прогноз по поступлению заказов↗, сославшись на спрос со стороны индийской солнечной энергетики ⁵.

Довод в пользу низкой цены

На бумаге полугодие — обвал. Выручка солнечного направления упала с €33,3 млн до €10,4 млн, полупроводникового — просела с €71,2 млн до €67,7 млн, а доля Азии в продажах сократилась с 72% до 59% ¹. Загрузка мощностей оставалась низкой, и правление по-прежнему прогнозирует совокупный операционный результат (total operating performance) в €90–170 млн при EBITDA существенно ниже прошлогодних €30,6 млн ¹⁴. Поступление заказов снизилось с €49,1 млн до €45,9 млн — в августе вырос прогноз, а не портфель заказов ¹⁵.

Довод в пользу высокой цены

После фиксации цены изменилось будущее, а не прошлое. В основе августовского повышения — заказы в солнечной энергетике из Индии, где, по данным centrotherm, компания держалась лучше ожиданий, несмотря на высокое конкурентное давление ⁵. Видимое подтверждение — апрельский заказ Celloraa Energy на оснащение линии по производству солнечных элементов TOPCon мощностью 1,2 ГВт ⁴. Обвал выручки пришелся на солнечное направление — то самое, спрос в котором и вынудил поднять прогноз. Даже нижняя граница нового прогноза требует во втором полугодии более €64 млн новых заказов — больше, чем поступило за все первое полугодие ¹.

Оба довода в силе до внесения записи в торговый реестр

Принудительный выкуп вступает в силу после внесения записи о слиянии в торговый реестр — лишь тогда акции миноритариев переходят к AcquiCo ². До внесения записи оба довода лежат на одном столе: отчет о прибылях и убытках, под который в мае назначали цену, и переписанный в августе прогноз заказов. Назначенный судом эксперт дал понять, что €8,74 за акцию — адекватная компенсация по меркам мая ². С тех пор акции ни разу не опустились до этой отметки ни в одной из зафиксированных здесь точек: €9,65 в день требования о выкупе ⁶, €9,45 на закрытии 5 августа ⁴ и €9,30 сегодня на Tradegate↗ ⁷.