Broadcom transforme son plus grand client de puces en son plus grand emprunteur
Le prospectus d'Anthropic donne désormais à Broadcom trois rôles sur les mêmes capacités de calcul : les fournir, les louer et les financer. En jeu : jusqu'à 42 milliards de dollars d'obligations convertibles en actions, de quoi couvrir un tiers d'un contrat de location de TPU de 125,2 milliards de dollars. Porteurs d'AVGO et souscripteurs de l'introduction se partagent l'exposition.
Vincent Jiang · 3 min read
Un partenaire, trois rôles
Broadcom apparaît à trois reprises dans le prospectus d'introduction en Bourse d'Anthropic : il coconçoit les puces avec Google, loue les équipements et prête désormais les fonds 1. Selon le document, Broadcom s'est engagé à prêter jusqu'à 42 milliards de dollars à Anthropic pour financer ses dépenses d'infrastructure, sous forme d'obligations convertibles en actions Anthropic dont aucune ne devrait être cédée avant la finalisation de l'introduction 12. Amazon, en revanche, fournit le cloud et la distribution, et s'arrête là 1.
Un tiers de la location, un douzième de la facture
Cet emprunt pourrait financer environ un tiers de l'engagement quinquennal de 125,2 milliards de dollars pris par Anthropic pour louer de la puissance de calcul TPU (tensor processing units) 12, soit à peu près un douzième des 518 milliards de dollars d'engagements prévus en cloud et en infrastructure 3. La contrepartie : Anthropic devient l'an prochain le premier client de l'activité de conception de puces de Broadcom 1, à l'occasion d'une introduction qui pourrait valoriser le laboratoire à plus de 2 000 milliards de dollars 3.
L'obligation de 42 milliards de dollars couvre un tiers de la location TPU, un douzième de la facture
Data
| Value | |
|---|---|
| Plafond de l'obligation Broadcom | $42B |
| Location TPU quinquennale | $125.2B |
| Total des engagements de calcul | $518B |
Le conflit d'intérêts, noir sur blanc
La société qui fixe le prix de la puissance de calcul d'Anthropic est aussi sa banque. Le prospectus fait état de « conflits d'intérêts potentiels » susceptibles d'affecter l'accès d'Anthropic à la puissance de calcul, et indique que certaines défaillances pourraient rendre immédiatement exigible une part importante du contrat de location, tout en limitant le recours à la facilité de 42 milliards de dollars pour y faire face 2. Anthropic a déjà déposé des liquidités sur un compte bloqué au profit de Broadcom 2.
La montée en puissance derrière le prêt
Broadcom a la carrure pour tenir ce pari. Le chiffre d'affaires trimestriel a triplé depuis fin 2023, pour s'établir à un niveau record de 29,6 milliards de dollars, dont 16,7 milliards issus des puces pour l'IA, en hausse de 221 % 48. La direction table sur un chiffre d'affaires IA d'environ 115 milliards de dollars pour l'exercice 2027, et de 230 milliards en 2028 4, et son PDG, Hock Tan, assure qu'Anthropic est « en bonne voie de devenir notre premier client XPU en 2027 et de le rester en 2028 » ; 10 gigawatts de la feuille de route sont dédiés au seul Anthropic 4.
Le chiffre d'affaires trimestriel de Broadcom a triplé depuis 2023 grâce aux puces pour l'IA
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T4 23 | $9.3B |
| T1 24 | $11.96B |
| T2 24 | $12.49B |
| T3 24 | $13.07B |
| T4 24 | $14.05B |
| T1 25 | $14.92B |
| T2 25 | $15B |
| T3 25 | $15.95B |
| T4 25 | $18.02B |
| T1 26 | $19.31B |
| T2 26 | $22.19B |
| T3 26 | $29.59B |
L'autre face du pari : des engagements éventuels, présentés comme peu risqués
La directrice financière Amie O'Toole qualifie ces engagements de « garanties de valeur résiduelle modestes, passifs éventuels que nous jugeons à faible risque », et n'a « rien à annoncer aujourd'hui » sur un montant maximal 4. Une autre lecture des dépôts réglementaires décrit une garantie de dernier ressort derrière un montage de crédit privé d'environ 35 milliards de dollars mené par Apollo et Blackstone, avec une exposition de 29 à 31 milliards de dollars sur la tranche senior selon les documents, et sans aucun décaissement à ce jour 6. Jay Goldberg, de Seaport : « Nvidia engage une part massive de son bilan, et Broadcom n'a pas d'autre choix que d'en faire autant » 1.
Ce qu'il faut surveiller
L'emprunteur a perdu 42 milliards de dollars en 2025, pour un chiffre d'affaires de près de 4,6 milliards de dollars 3. Le parallèle avec le plafond de l'obligation est purement fortuit : environ 34 milliards de dollars de cette perte correspondent à une charge comptable liée à un financement susceptible de se transformer en actions, et non à des liquidités décaissées 3. Le chiffre d'affaires, lui, accélère : 4,73 milliards de dollars au premier trimestre 2026, plus de 11,5 milliards au second 7. Comme les obligations peuvent se convertir en actions Anthropic 1, l'introduction en Bourse est la voie de remboursement de Broadcom : le groupe sort en actions, et les acheteurs du titre à l'introduction lui fournissent la sortie. Robert Leitao, de Rothschild, y voit un « pari très concentré » sur deux entreprises capables de générer suffisamment de chiffre d'affaires pour soutenir l'ensemble du financement 1. À suivre : le prix d'introduction, d'éventuelles conversions par la suite, et le rapport de Broadcom du 9 décembre 5.
Deepdive
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