Broadcom превращает крупнейшего покупателя своих чипов в крупнейшего заемщика

Один партнер — три роли

Broadcom фигурирует в проспекте IPO Anthropic трижды: совместно с Google разрабатывает чипы, сдает оборудование в лизинг, а теперь еще и дает деньги взаймы ¹. В документах указано, что Broadcom согласилась предоставить Anthropic до $42 млрд на инфраструктурные расходы↗ — в облигациях, конвертируемых в акции Anthropic; как ожидается, до завершения размещения они проданы не будут ¹². Amazon, напротив, обеспечивает облако и дистрибуцию — и на этом его роль заканчивается ¹.

Треть лизинга и одна двенадцатая счета

Облигации могли бы профинансировать около трети пятилетнего обязательства Anthropic на $125,2 млрд по аренде вычислительных мощностей на тензорных процессорах (TPU) ¹² — это примерно одна двенадцатая запланированных обязательств по облаку и инфраструктуре на $518 млрд ³. В обмен: в следующем году Anthropic станет крупнейшим клиентом бизнеса Broadcom по разработке чипов ¹, а размещение может оценить лабораторию более чем в $2 трлн ³.

Конфликт раскрыт письменно

Компания, назначающая цену на вычислительные мощности Anthropic, заодно выступает по ним банком. В проспекте раскрыты «потенциальные конфликты интересов», которые могут повлиять на доступ Anthropic к вычислительным мощностям; там же указано, что при определенных дефолтах существенная часть лизинга может быть потребована к немедленной оплате, а возможность использовать для ее покрытия финансирование на $42 млрд ограничена ². Anthropic уже разместила денежные средства на ограниченном счете в пользу Broadcom ².

Разгон, который стоит за займом

Такую ставку Broadcom потянет. Квартальная выручка с конца 2023 года утроилась и достигла рекордных $29,6 млрд, в том числе $16,7 млрд — кремний для ИИ, рост на 221% ⁴⁸. Менеджмент дает прогноз выручки от ИИ около $115 млрд в 2027 финансовом году и $230 млрд в 2028-м↗ ⁴, а глава Broadcom Хок Тан говорит, что Anthropic «на пути к тому, чтобы стать нашим крупнейшим клиентом по XPU в 2027 году и удержать эту позицию в 2028-м»; на одну Anthropic приходится 10 ГВт дорожной карты ⁴.

Обратная сторона: условные обязательства, которые называют низкорисковыми

Финансовый директор Broadcom Эми О'Тул называет это «умеренными гарантиями остаточной стоимости — условными обязательствами, которые мы рассматриваем как низкорисковые», а о максимальной сумме у нее «сегодня объявлять нечего» ⁴. Альтернативное прочтение отчетности описывает подстраховку (backstop) пакета частного кредитования примерно на $35 млрд во главе с Apollo и Blackstone↗ с обязательствами по старшему траншу от $29 млрд до $31 млрд в зависимости от раскрытия; выплат до сих пор не было ⁶. Джей Голдберг из Seaport: «Nvidia задействует огромную часть своего баланса, и Broadcom вынужден последовать ее примеру» ¹.

За чем следить

Заемщик в 2025 году потерял $42 млрд при выручке почти $4,6 млрд ³. Совпадение этой цифры с лимитом облигаций — случайность: около $34 млрд из убытка — бухгалтерская статья по финансированию, которое может превратиться в акции, а не потраченные деньги ³. Выручка растет быстрее убытка: $4,73 млрд в I квартале 2026 года и более $11,5 млрд во II квартале ⁷. Поскольку облигации можно конвертировать в акции Anthropic ¹, IPO для Broadcom — путь возврата средств: он выйдет из позиции акциями, и обеспечат этот выход покупатели на размещении. Роберт Лейтао из Rothschild называет это «весьма концентрированной ставкой» на способность двух компаний зарабатывать достаточно выручки, чтобы вытянуть все это финансирование ¹. Следующие ориентиры: цена IPO, возможная конвертация после него и отчет Broadcom от 9 декабря↗ ⁵.