バタフライのチップ搭載、Mendaeraのロボット発売 内部者は3195万ドル売却

Mendaeraが米食品医薬品局(FDA)の認証を取得したロボット「Focalist」が10月1日、販売を開始した。血管確保や神経ブロック、臓器へのアプローチといった処置で針を誘導する手持ち式のシステムで、バタフライ・ネットワークの「iQ3」プローブをカスタマイズして搭載する ¹。バタフライはMendaeraを商用化に至った最初のバタフライ・エンベデッド提携先↗と位置付けており、今週、ライセンス戦略は初めて市場に並ぶ製品を得た ¹。契約の金銭条件は開示されていない。

パイプラインの残りは、より初期の段階にある。1月にOpenAIやベインキャピタル、ゲイブ・ニューウェル氏ら投資家から計2億5200万ドルを調達し、創業チームにサム・アルトマン氏を擁して発足したMerge Labsは、このチップを基に脳コンピューターインターフェースを開発している ²。複数年のライセンス契約はバタフライに前払金、マイルストン払い、技術アクセス料をもたらすが、ロイヤリティは「見込み」とされるにとどまる ²。ミッドジャーニーが手がける医療用全身イメージングの開発は、まだ出荷に至っていない ³。

エンベデッド事業はすでに売上高を計上している。第1四半期(1~3月)は570万ドルと147%増↗で、主な牽引役はミッドジャーニーだ ⁴。だが、それは開発段階の金だ。市場が前提に置いているロイヤリティ収入の起点は、針を保持するロボットである。

発売のかたわらで積み上がった内部者売却

内部者は10月上旬までの3か月間に470万8246株、総額3195万688ドルを売却した↗ ⁵。取締役のジョナサン・ロスバーグ氏は、あらかじめ設定した「10b5-1プラン」に基づき1株6.60ドルで119万5857株を売却、保有株を95.67%減らした。別の内部者の売却は税の源泉徴収分に充てるものだった ⁵。一人の取締役だけは流れに逆らった。ルイーズ・ファンスティール氏は8月14日、1株8.68ドルで11万5200株を買い付けた↗。総額99万9936ドル ⁶。プラン売却も税徴収分の売却も機械的なものだ。それでも方向は一方通行である。

市場が買っているのはチップで、ロイヤリティではない

2026年第2四半期(4~6月)の売上高は3261万ドルと、市場コンセンサスの2916万ドルを上回り、経営陣自らが示した2700万~3100万ドルのガイダンス上限も超えた。売上総利益率は63.7%から71.4%に改善し、四半期ベースの調整後EBITDA(税引前・利払い前・償却前利益)の赤字は620万ドルから140万ドルに縮小した ⁵⁴³。通年のガイダンスは、調整後EBITDAで1900万~2300万ドルの赤字。時価総額は23億8000万ドル、6月末の現金は1億2470万ドルである ³⁵⁷。

ニーダム(Needham)による9月22日のカバレッジ開始↗が呼び水となり、株価は1日で22%高の9.93ドルまで上昇した ³。エバーコアは9月29日に続き、目標株価15ドルを提示した。市場コンセンサスは8.54ドル。TDカウエンとニーダムは10ドル。ワイス・レーティングス(Weiss Ratings)は8月3日付けの「売り(d-)」を維持している ⁶⁵。株価は9月29日、直前の終値9.15ドルから9.69ドルと窓を開けて寄り付き、直近の売買価格は9.54ドル。1.87~10.05ドルという過去1年のレンジの中に収まる ⁶⁵。

強気に傾く機関投資家、答えは1台当たりロイヤリティ

機関投資家は強気に傾いている。第2四半期に同社株を保有していたヘッジファンドは33で、1四半期前の26から増えた↗。ブラックロックも保有株を約17.9%積み増した ⁸。空売りも相当な規模だ。8月14日の受渡し時点では、流通株式の約15%に当たる3218万株が空売りされていた ⁸。いまだ出荷されていない話のもう半分について、あるコラムニストが「プラットフォームの衣をまとった研究開発費の垂れ流し↗」と評したのは、今も残るリスクを言い当てているからだ。設置基盤を握るのはGE、フィリップス、シーメンスである ⁷。バタフライとMendaeraの両社は10月5~7日、米シカゴで開かれる「ACEP26」で実演する ¹。

答えを握るのは、パートナーが出荷する製品から初めて開示される1台当たりのロイヤリティだ。利益率はチップの実力を証明した。ビジネスの実力を、株主名簿はまだ証明していない。