버터플라이 칩, 멘디에라 로봇에 실려 출하…내부자는 3195만 달러를 팔았다

FDA 허가를 받은 멘디에라의 포컬리스트 로봇이 맞춤형 버터플라이 iQ3 프로브와 함께 10월 1일 상용 출시됐다 ¹. 혈관 접근, 신경 차단, 장기 접근에서 바늘을 유도하는 휴대용 기기다. 버터플라이는 멘디에라가 버터플라이 임베디드 파트너 가운데 첫 번째로 상업화에 성공했다고 밝혔다↗. 라이선싱 투자 논리가 판매되는 제품을 갖게 된 것은 이번 주가 처음이다 ¹. 재무적 조건은 공개되지 않았다.

나머지 파이프라인은 아직 이른 단계에 있다. 1월 오픈AI, 베인캐피털, 게이브 뉴얼 등 투자자들로부터 2억5200만 달러를 받아 설립된 머지랩스(Merge Labs)는 창립 팀에 샘 올트먼이 이름을 올렸고, 버터플라이 칩으로 뇌-컴퓨터 인터페이스(BCI)를 개발하고 있다 ². 이 회사와의 다년간 라이선스 계약으로 버터플라이는 선급금과 마일스톤 페이먼트, 기술 접근료를 받는다. 로열티는 '예상'에 그친다 ². 미드저니 메디컬이 만들고 있는 전신 이미징 장비는 아직 출하되지 않았다 ³.

임베디드는 이미 매출을 인식하고 있다. 1분기 매출은 570만 달러로 147% 늘었다↗. 성장은 주로 미드저니가 견인했다 ⁴. 이는 개발 단계에서 나오는 돈이다. 월가가 주가에 반영해 놓은 로열티의 출발점은 바늘을 쥔 로봇이다.

출시 곁에 놓인 거래 장부

내부자들은 10월 초까지 3개월간 470만8246주, 3195만688달러어치를 팔았다↗ ⁵. 이사 조너선 로스버그는 사전 수립된 10b5-1 플랜에 따라 주당 6.60달러에 119만5857주를 팔아 지분을 95.67% 줄였다. 다른 내부자 한 명의 매도는 세금 원천징수분을 맞추기 위한 것이었다 ⁵. 거슬러 헤엄친 이사는 단 한 명이다. 루이즈 판스틸(Louise Phanstiel) 이사는 8월 14일 주당 8.68달러에 11만5200주를 샀다↗. 모두 99만9936달러다 ⁶. 플랜 매도든 세금 납부 매도든 기계적인 절차다. 그럼에도 흐름은 여전히 한쪽 방향이다.

월가가 값을 매긴 것은 칩이지 로열티가 아니다

2분기 매출은 3261만 달러로 시장 컨센서스(2916만 달러)를 웃돌았고, 경영진 자체 가이던스(2700만~3100만 달러)의 상단마저 넘어섰다. 매출총이익률은 63.7%에서 71.4%로 올랐고 분기 조정 EBITDA 적자는 620만 달러에서 140만 달러로 줄었다 ⁵⁴³. 그런데도 올해 전체로는 1900만~2300만 달러의 조정 EBITDA 적자 가이던스를 안고 있다. 6월말 현금은 1억2470만 달러, 시가총액은 23억8000만 달러다 ³⁵⁷.

니덤(Needham)의 9월 22일 커버리지 개시↗가 하루 22% 급등을 이끌며 주가는 9.93달러까지 올랐다 ³. 이틀 뒤인 9월 29일 에버코어는 목표주가 15달러를 제시했다. 컨센서스는 8.54달러다. TD 카우엔과 니덤은 10달러에 머물러 있고, 와이스 레이팅스(Weiss Ratings)는 8월 3일 매긴 '매도(D-)' 의견을 여전히 유지하고 있다 ⁶⁵. 주가는 9월 29일 전일 종가 9.15달러에서 시가 9.69달러로 갭 상승해 출발했고 최근 체결가는 9.54달러다. 1.87~10.05달러로 형성된 1년 등락 범위 안쪽이다 ⁶⁵.

기관의 맞불, 그리고 결정적 신호

기관투자자들은 오히려 몰려들고 있다. 2분기 이 종목을 보유한 헤지펀드는 33곳으로 한 분기 전 26곳보다 늘었고↗, 블랙록은 보유 지분을 약 17.9% 더 쌓았다 ⁸. 공매도 물량도 만만치 않다. 8월 14일 결제 기준 공매도된 주식은 3218만 주로 유통주식수의 약 15%에 달한다 ⁸. 아직 선보이지 못한 이야기의 나머지 절반에 대해서는 한 칼럼니스트가 '플랫폼으로 포장한 R&D 버닝'↗이라는 표현으로 늘 도사리고 있는 리스크를 짚어냈다. GE·필립스·지멘스가 설치 기반을 쥐고 있다는 사실이다 ⁷. 두 회사는 10월 5~7일 시카고에서 열리는 ACEP26에서 시연을 진행한다 ¹.

결정적 신호는 파트너사의 출시 제품에서 처음으로 공개되는 제품당 로열티다. 이익률은 칩을 증명한다. 정작 주주명부는 사업을 아직 증명하지 못한다.