Чип Butterfly вышел на рынок внутри робота Mendaera, пока инсайдеры распродавали акции на $31,95 млн

Робот Focalist компании Mendaera — портативная система навигации иглы при сосудистом доступе, блокадах нервов и доступе к внутренним органам, получившая одобрение FDA, — с 1 октября поступил в продажу со специально адаптированным датчиком Butterfly iQ3 ¹. Butterfly называет Mendaera первым партнёром Butterfly Embedded, доведшим продукт до коммерциализации↗, а значит, на этой неделе у модели лицензирования впервые появился товар на полке ¹. Финансовые условия сделки не раскрываются.

Остальные проекты в портфеле — на более ранних стадиях. Merge Labs, поднявшая в январе $252 млн у инвесторов, среди которых OpenAI, Bain Capital и Гейб Ньюэлл, а в команде основателей — Сэм Альтман, строит на базе чипа интерфейсы «мозг — компьютер» ². Многолетняя лицензия предусматривает для Butterfly авансовые платежи, платежи за достижение контрольных точек и плату за доступ к технологиям; роялти в ней пока лишь «ожидаются» ². Система визуализации всего тела от Midjourney Medical на рынок так и не вышла ³.

Embedded уже приносит выручку — $5,7 млн в первом квартале, рост на 147%↗, в первую очередь за счёт Midjourney ⁴. Но это деньги за разработку. Роялти, которые рынок закладывает в цену акций, начнутся с робота, который держит иглы.

Параллельная бухгалтерия запуска

Инсайдеры продали 4 708 246 акций на $31 950 688 за три месяца, к началу октября↗ ⁵. Член совета директоров Джонатан Ротберг сократил долю на 95,67%: продал 1 195 857 акций по $6,60 по заранее составленному плану 10b5-1; ещё одна инсайдерская продажа ушла на покрытие налоговых удержаний ⁵. Один директор поплыл против течения: Луиза Фанстиль 14 августа купила 115 200 акций по $8,68↗ — всего на $999 936 ⁶. Продажи по планам и в счёт налогов — вещь механическая. Но направление всё равно одностороннее.

Уолл-стрит платит за чип, а не за роялти

Выручка во II квартале составила $32,61 млн — выше и консенсус-прогноза ($29,16 млн), и верхней границы собственного прогноза менеджмента $27–31 млн; валовая маржа выросла с 63,7% до 71,4%, квартальный убыток по скорректированной EBITDA сократился с $6,2 млн до $1,4 млн ⁵⁴³. На весь год компания по-прежнему прогнозирует убыток по скорректированной EBITDA в $19–23 млн — при $124,7 млн денежных средств по состоянию на июнь и капитализации $2,38 млрд ³⁵⁷.

Начало покрытия от Needham 22 сентября↗ обернулось однодневным скачком на 22%, до $9,93 ³. 29 сентября подключился Evercore с целью $15 при консенсусе $8,54; у TD Cowen и Needham — по $10, а Weiss Ratings с 3 августа по-прежнему держит рекомендацию «продавать (d-)» ⁶⁵. 29 сентября акция открылась с гэпом вверх — $9,69 против $9,15 на закрытии; последняя сделка — $9,54, внутри годового диапазона $1,87–10,05 ⁶⁵.

Контраргумент и лакмус

Институциональные инвесторы покупают бумагу: во II квартале акцию держали 33 хедж-фонда против 26 кварталом ранее↗, а BlackRock нарастил позицию примерно на 17,9% ⁸. Но и объём коротких позиций внушителен: на расчётную дату 14 августа без покрытия были проданы 32,18 млн акций — около 15% бумаги в свободном обращении ⁸. Формулировка одного обозревателя о той половине истории, которая ещё не добралась до рынка, — «сжигание денег на НИОКР, переодетое в платформу↗» — называет риск, который никуда не делся: парком установленного оборудования владеют GE, Philips и Siemens ⁷. Обе компании проводят демонстрации на конференции ACEP26 в Чикаго 5–7 октября ¹.

Лакмусом станет первое раскрытое роялти с каждой единицы продукта партнёра, уже дошедшего до рынка. Маржа доказывает чип. Реестр акционеров бизнес пока не доказал.