Coinbase ya compensa sus propios derivados, sin fondo de garantías que los respalde
La CFTC registró Coinbase Clearing LLC el 28 de septiembre y completó así la infraestructura de mercado, bróker y cámara de compensación a la que la matriz de su rival Kraken entró pagando 550 millones de dólares. La licencia cubre solo contratos totalmente colateralizados: los productos apalancados —y su riesgo de impago— siguen compensándose en otra parte.
Vincent Jiang · 3 min read
La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) registró el lunes 28 de septiembre a Coinbase Clearing LLC como organización de compensación de derivados (derivatives clearing organization), la última de las tres licencias federales que la compañía necesitaba para operar un negocio de futuros sin alquilar ninguna de sus piezas 14. Coinbase ya contaba con el mercado, Coinbase Derivatives, y con el bróker, Coinbase Financial Markets; los contratos cotizados se compensaban a través de Nodal Clear, una firma externa 26.
Molly Abraham, directora jurídica del grupo, calificó la resolución como la culminación de una infraestructura de derivados de principio a fin 14. La solicitud llevaba pendiente ante la comisión desde el 14 de noviembre de 2025 47. Las acciones de Coinbase (COIN) cerraron con una caída de en torno al 2% 7.
La autorización es más estrecha de lo que sugiere el comunicado
Lo que la CFTC ha aprobado es una licencia acotada: futuros totalmente colateralizados, opciones sobre futuros y swaps; nada apalancado 34. Como cada contrato está íntegramente financiado, la propia solicitud señala que Coinbase Clearing no cobrará margen de variación ni mantendrá fondo de garantías 3. El colateral en USDC y la liquidación las 24 horas del día son decisiones de diseño de Coinbase, no condiciones del registro 34.
La cartera con margen y los perpetuos sobre acciones individuales que Coinbase ha solicitado —más de 50, sobre compañías como Nvidia, Tesla y Microsoft— siguen compensándose a través de sus socios actuales 17. Coinbase se queda con el peaje; el riesgo de impago lo asume quien compense lo apalancado.
La carrera por la infraestructura completa ya tiene un precio: 550 millones de dólares
La matriz de Kraken, Payward, acordó en abril pagar 550 millones de dólares en efectivo y acciones por Bitnomial, para hacerse con la combinación de mercado y cámara de compensación que Coinbase acaba de construir en casa 5. Gemini consiguió una licencia de compensación esta primavera, después de que su mercado de contratos empezara a operar en diciembre de 2025 8, y Quanta Clear está registrada bajo el mismo modelo totalmente colateralizado 9.
El premio es real: los perpetuos y las opciones representan aproximadamente el 80% del volumen mundial de negociación de criptomonedas 6. El brazo de intermediación de Coinbase conecta a sus clientes estadounidenses con esos mercados desde mayo, un negocio que su propia cámara de compensación no tiene licencia para compensar 6.
La licencia aterriza sobre una base en contracción. Los ingresos han caído en términos interanuales durante tres trimestres consecutivos, hasta los 1.220 millones de dólares del trimestre de junio; por eso, una comisión de compensación internalizada pesa más de lo que sugiere una caída del 2% 10.
Los ingresos de Coinbase encadenan tres trimestres consecutivos de caída interanual
Data
| Ingresos | |
|---|---|
| T3 '23 | $0.67B |
| T4 '23 | $0.95B |
| T1 '24 | $1.64B |
| T2 '24 | $1.45B |
| T3 '24 | $1.21B |
| T4 '24 | $2.27B |
| T1 '25 | $2.03B |
| T2 '25 | $1.5B |
| T3 '25 | $1.87B |
| T4 '25 | $1.78B |
| T1 '26 | $1.41B |
| T2 '26 | $1.22B |
La cumbre podría mover la línea que Coinbase acaba de elegir
Coinbase no ha anunciado ni los primeros contratos ni la fecha de lanzamiento 37. El mismo día amplió su alianza con Citi para que los clientes institucionales puedan aceptar pagos en stablecoins, una línea de ingresos que no necesita cámara de compensación 1. Cuánto volumen acabará emigrando a estructuras totalmente financiadas y liquidadas en USDC es la cifra que nadie tiene 6.
El momento elegido también se puede leer como un posicionamiento: la aprobación llega antes de la esperada cumbre entre la SEC y la CFTC sobre la jurisdicción de los activos digitales, con la ley CLARITY todavía pendiente en el Senado, y Coinbase se sitúa ya firmemente del lado de la CFTC, sea cual sea la línea que se trace 26.
Sigue abierta la pregunta del depeg del fin de semana
El diseño deja una pregunta abierta: el USDC se mueve a todas horas, fuera del horario bancario y sin un fondo de garantías que respalde la cartera. ¿Quién absorbe el hueco si el stablecoin pierde su paridad durante un fin de semana 36?
El argumento de venta es simple. Una cámara de compensación que no puede quebrar es una cámara de compensación que los clientes ya han pagado.
Deepdive
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