Coinbase ने शुरू की अपने डेरिवेटिव की क्लियरिंग, पीछे कोई डिफॉल्ट फंड नहीं
सीएफटीसी ने 28 सितंबर को Coinbase Clearing LLC को रजिस्टर किया। इसके साथ Coinbase का एक्सचेंज-ब्रोकर-क्लियरर स्टैक पूरा हो गया — इसी स्टैक में एंट्री का रास्ता खरीदने के लिए उसके प्रतिद्वंद्वी Kraken की पैरेंट कंपनी को 550 मिलियन डॉलर खर्च करने पड़े थे। लाइसेंस सिर्फ पूरी तरह कोलैटरल वाले (fully collateralized) कॉन्ट्रैक्ट पर लागू होता है, इसलिए लीवरेज वाले प्रोडक्ट — और उनका डिफॉल्ट — अब भी कहीं और ही क्लियर होंगे।
Vincent Jiang · 3 min read
अमेरिकी रेगुलेटर कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (सीएफटीसी) ने Coinbase Clearing LLC को सोमवार, 28 सितंबर को डेरिवेटिव क्लियरिंग ऑर्गेनाइजेशन के तौर पर रजिस्टर किया। यह उन तीन फेडरल लाइसेंसों में आखिरी था, जिनकी Coinbase को बिना किसी हिस्से के किराए पर लिए फ्यूचर्स कारोबार चलाने के लिए जरूरत थी 14। एक्सचेंज यानी Coinbase Derivatives और ब्रोकर यानी Coinbase Financial Markets पहले से इन-हाउस थे; लिस्टेड कॉन्ट्रैक्ट की क्लियरिंग बाहरी फर्म Nodal Clear के जरिए होती थी 26।
जनरल काउंसल मॉली अब्राहम ने इस आदेश को एंड-टू-एंड डेरिवेटिव इंफ्रास्ट्रक्चर की पूर्णता बताया 14। आवेदन 14 नवंबर 2025 से कमीशन के पास लंबित था 47। COIN के शेयर लगभग 2% गिरकर बंद हुए 7।
अनुमति असल में प्रेस रिलीज़ से ज्यादा सीमित
सीएफटीसी ने जो मंजूरी दी है, वह सीमित दायरे का लाइसेंस है: पूरी तरह कोलैटरल वाले फ्यूचर्स, फ्यूचर्स पर ऑप्शन और स्वैप — लीवरेज वाला कुछ नहीं 34। चूंकि हर कॉन्ट्रैक्ट पूरी तरह फंडेड है, फाइलिंग में बताया गया है कि Coinbase Clearing न वेरिएशन मार्जिन वसूलेगी और न कोई डिफॉल्ट फंड (default fund) रखेगी 3। USDC कोलैटरल और 24×7 सेटलमेंट Coinbase का अपना डिजाइन है, रजिस्ट्रेशन की शर्त नहीं 34।
मार्जिन वाली बुक और वे सिंगल-स्टॉक परपेचुअल जिनके लिए Coinbase ने आवेदन दायर किया है — एनवीडिया, टेस्ला और माइक्रोसॉफ्ट समेत 50 से ज्यादा शेयरों पर — अब भी मौजूदा पार्टनरों से ही क्लियर होंगे 17। Coinbase अपना टोल वसूलती रहेगी; डिफॉल्ट का जोखिम उसी के पास रहेगा जो लीवरेज वाले कारोबार की क्लियरिंग करता है।
स्टैक की होड़ की कीमत: 550 मिलियन डॉलर
Kraken की पैरेंट कंपनी Payward ने Bitnomial खरीदने के लिए अप्रैल में नकद और शेयरों के रूप में 550 मिलियन डॉलर चुकाने का सौदा तय किया — एक्सचेंज-साथ-क्लियरर वाला वही कॉम्बिनेशन, जिसे Coinbase ने अभी खुद इन-हाउस खड़ा किया है 5। Gemini को इसी बसंत में क्लियरिंग लाइसेंस मिला, उसके कॉन्ट्रैक्ट मार्केट दिसंबर 2025 में लाइव हो चुके थे 8, और Quanta Clear इसी पूरी तरह कोलैटरल वाले मॉडल पर रजिस्टर है 9।
इनाम असली है: परपेचुअल और ऑप्शन ग्लोबल क्रिप्टो ट्रेडिंग वॉल्यूम का करीब 80% हिस्सा रखते हैं 6। Coinbase की ब्रोकरेज आर्म मई से अमेरिकी क्लाइंट्स को इन मार्केट से जोड़ रही है — ऐसा कारोबार, जिसे क्लियर करने का लाइसेंस उसके अपने क्लियरिंग हाउस के पास नहीं है 6।
लाइसेंस ऐसे दौर में आया है, जब कंपनी का आधार सिकुड़ रहा है। रेवेन्यू लगातार तीन तिमाहियों से साल-दर-साल गिरकर जून तिमाही में 1.22 अरब डॉलर पर आ गया है। इसीलिए क्लियरिंग फीस का इन-हाउस आना 2% की गिरावट जितना सुझाती है, उससे कहीं ज्यादा मायने रखता है 10।
Coinbase का रेवेन्यू लगातार तीन तिमाहियों से साल-दर-साल गिर रहा है
Data
| रेवेन्यू | |
|---|---|
| जुला-सित '23 | $0.67B |
| अक्टू-दिस '23 | $0.95B |
| जन-मार्च '24 | $1.64B |
| अप्रै-जून '24 | $1.45B |
| जुला-सित '24 | $1.21B |
| अक्टू-दिस '24 | $2.27B |
| जन-मार्च '25 | $2.03B |
| अप्रै-जून '25 | $1.5B |
| जुला-सित '25 | $1.87B |
| अक्टू-दिस '25 | $1.78B |
| जन-मार्च '26 | $1.41B |
| अप्रै-जून '26 | $1.22B |
समिट Coinbase की अभी चुनी लाइन खिसका सकता है
Coinbase ने न तो पहले कॉन्ट्रैक्ट के नाम बताए हैं, न ही लॉन्च की तारीख 37। उसी दिन कंपनी ने अपनी Citi पार्टनरशिप का विस्तार किया, ताकि इंस्टीट्यूशनल क्लाइंट स्टेबलकॉइन पेमेंट ले सकें — यह ऐसी रेवेन्यू लाइन है, जिसे किसी क्लियरिंग हाउस की जरूरत नहीं 1। पूरी तरह फंडेड, USDC-सेटल्ड स्ट्रक्चर में आखिरकार कितना वॉल्यूम जाएगा — यह आंकड़ा किसी के पास नहीं है 6।
टाइमिंग को रणनीतिक पोजिशनिंग के तौर पर भी पढ़ा जा सकता है। डिजिटल एसेट क्षेत्राधिकार पर होने वाले अपेक्षित एसईसी-सीएफटीसी समिट से पहले यह मंजूरी आई है। CLARITY एक्ट अभी सीनेट में लंबित है। और जो भी लाइन खिंचती है, Coinbase अब सीएफटीसी वाले पक्ष में दृढ़ता से खड़ा है 26।
वीकेंड पर डीपेग (depeg) का सवाल अब भी खुला
डिजाइन एक सवाल खुला छोड़ता है: USDC बैंकिंग घंटों की परवाह किए बिना चौबीसों घंटे चलता है और बुक के पीछे कोई डिफॉल्ट फंड नहीं है। ऐसे में वीकेंड पर स्टेबलकॉइन डीपेग हो जाए, तो यह गैप कौन झेलेगा 36?
बात सीधी है। जो क्लियरिंग हाउस डिफॉल्ट नहीं कर सकता, उस क्लियरिंग हाउस की कीमत ग्राहक पहले ही चुका चुके हैं।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
