コインベース、デリバティブを自行清算へ　背後にデフォルトファンドなし

米商品先物取引委員会（CFTC）は9月28日（月）、コインベース・クリアリングをデリバティブ清算機関として登録した↗。コインベースが先物事業を、機能を一つも借りずに運営するのに必要な3つの連邦免許の最後の1つだ¹⁴。取引所の「コインベース・デリバティブ」とブローカーの「コインベース・ファイナンシャル・マーケッツ」はすでに社内にあり、上場契約の清算は外部業者のノーダル・クリア（Nodal Clear）経由だった²⁶。

コインベースのモリー・エイブラハム最高法務責任者はこの登録命令を、デリバティブインフラのエンドツーエンドでの完成だと述べた¹⁴。申請は2025年11月14日から同委員会に係属していた⁴⁷。コインベース株（COIN）は約2%安で終えた⁷。

認可はプレスリリースより狭い

CFTCが認めたのは範囲を限った免許だ。対象は完全担保型の先物、先物オプション、スワップで、レバレッジ付きの商品は含まれない³⁴。どの契約も全額資金で裏打ちされるため、申請書類によれば、コインベース・クリアリングは変動証拠金を徴収せず、違約に備えるデフォルトファンドも持たない³。USDC担保と24時間の決済はコインベース自身の設計で、登録の条件ではない³⁴。

証拠金付きの建玉と、コインベースが申請中の個別株パーペチュアル（無期限先物）↗――エンビディア、テスラ、マイクロソフトなど銘柄は50を超える――は、引き続き既存の提携先経由で清算される¹⁷。通行料はコインベースの取り分で、デフォルトリスクはレバレッジ付き商品を清算する側が抱えたままだ。

一式構築レース、値札は5億5000万ドル

クラーケンの親会社ペイワード（Payward）は4月、現金と株式で計5億5000万ドルを支払う買収で合意↗し、デリバティブ取引所ビットノミアル（Bitnomial）を手に入れる。コインベースが社内で作り上げたばかりの「取引所＋清算機関」の組み合わせを、金で買う道だ⁵。ジェミニは2025年12月に自社のコントラクトマーケット（指定取引所）を開設した後、今春、清算免許を確保した⁸。クアンタ・クリア（Quanta Clear）も同じ完全担保型モデルで登録されている⁹。

狙いは実在する。パーペチュアル（無期限先物）とオプションは世界の暗号資産取引量の約80%を占める↗⁶。コインベースのブローカー部門は5月から米国の顧客をこうした市場につないできた。ただ、この取り分を自社の清算機関でさばく免許はない⁶。

ただ、免許が降り立った土台は縮みつつある。売上高は3四半期連続で前年同期を下回り、2026年4～6月期には12億2000万ドルに縮んだ。だからこそ、清算手数料の内製化が持つ意味は、株価2%安がうかがわせる以上に大きい¹⁰。

コインベースの選んだ線、首脳会談で動くか

コインベースは、最初に扱う契約も開始日も示していない³⁷。同日にはシティとの提携を拡大↗し、機関顧客がステーブルコインでの支払いを受け取れるようにした。清算機関を必要としない収益源だ¹。では、完全に資金手当てされたUSDC決済の仕組みにどれだけの取引量が移るのか――その数字を、誰も持っていない⁶。

承認のタイミングも位置取りと読める。デジタル資産の所管をめぐるSECとCFTCの首脳会談が見込まれる中での承認で、CLARITY法は今も上院で滞ったままだ。どこに線が引かれようとも、コインベースはCFTC側にどっしりと構えることになった²⁶。

週末のペグ外れ問題、未解決のまま

この設計には一つ、問いが残る。USDCは銀行の営業時間の外で24時間動き、帳簿を支えるデフォルトファンドはない。仮にステーブルコインが週末にペグを外したら、そのズレを誰が吸収するのか³⁶。

売り文句は単純だ。デフォルトしようのない清算機関は、顧客がすでに代金を払い終えた清算機関だ。