코인베이스, 파생상품 자체 클리어링체제 완성…그 뒤엔 디폴트 펀드도 없다

CFTC가 코인베이스 클리어링 LLC를 9월 28일(월) 파생상품 클리어링 기관(DCO)으로 등록했다↗. 이는 코인베이스가 외부에 빌려 쓰는 부분 없이 선물 사업을 운영하는 데 필요한 세 개 연방 라이선스의 마지막 조각이다¹⁴. 거래소인 코인베이스 디리버티브와 브로커인 코인베이스 파이낸셜 마켓츠는 이미 자체 보유하고 있었다. 지금까지 상장 계약은 외부 업체 Nodal Clear를 거쳐 클리어링돼 왔다²⁶.

몰리 에이브러햄 코인베이스 총괄법무책임자는 이번 등록을 '엔드투엔드(end-to-end) 파생상품 인프라의 완성'이라 평가했다¹⁴. 신청 서류는 2025년 11월 14일부터 위원회에 계류해 있었다⁴⁷. 코인베이스 주가(COIN)는 약 2% 하락한 채 장을 마쳤다⁷.

허가 범위는 보도자료보다 좁다

CFTC가 승인한 것은 범위가 한정된 라이선스다. 전액 담보 선물, 선물옵션, 스왑까지가 전부다. 레버리지 상품은 빠져 있다³⁴. 모든 계약이 전액 자금으로 뒷받침되는 구조라 코인베이스 클리어링은 변동증거금을 걷지 않고 디폴트 펀드도 유지하지 않는다고 신청 서류는 밝힌다³. USDC 담보와 24시간 결제는 코인베이스가 택한 설계일 뿐 등록 조건이 아니다³⁴.

증거금을 걸고 거래되는 물량과 코인베이스가 신청해 둔 개별주식 영구선물↗은 기존 파트너를 통해 계속 클리어링된다¹⁷. 해당 영구선물은 엔비디아·테슬라·마이크로소프트 등 50개가 넘는 종목이다. 코인베이스는 통행료를 챙기고, 부도 위험은 레버리지 물량을 클리어링하는 쪽이 떠안는다.

'수직 스택' 경쟁의 몸값은 5억5000만달러

크라켄의 모회사 Payward는 4월 현금과 주식 총 5억5000만달러를 내놓고 Bitnomial을 사들이기로 합의했다↗. 코인베이스가 방금 자체 구축한 '거래소+클리어링' 조합을 돈 주고 사들인 셈이다⁵. 제미니는 자체 계약시장을 2025년 12월 가동한 데 이어 올봄 클리어링 라이선스를 확보했다⁸. Quanta Clear도 같은 전액 담보 모델로 등록돼 있다⁹.

노릴 시장은 분명하다. 영구선물과 옵션은 글로벌 암호화폐 거래량의 약 80%를 차지한다↗⁶. 코인베이스는 5월부터 브로커리지 부문으로 미국 고객을 이들 시장에 연결해 왔다. 다만 이런 거래를 자체 클리어링하우스가 클리어링할 라이선스는 받지 못했다⁶.

라이선스가 놓인 기반은 줄어들고 있다. 매출이 3개 분기 연속 전년 동기 대비 감소하며 6월 분기에는 12억2000만달러에 그쳤다. 클리어링을 내부화해 챙기는 수수료가 주가 2% 하락이 시사하는 것보다 더 중요한 이유다¹⁰.

코인베이스가 방금 선택한 '선', 회담이 옮길 수도 있다

코인베이스는 첫 계약도, 출시 시점도 밝히지 않았다³⁷. 같은 날 코인베이스는 씨티은행과의 제휴를 확대해↗ 기관 고객이 스테이블코인 결제를 받을 수 있게 했다. 클리어링하우스가 필요 없는 매출원이다¹. 거래 대금이 전액 예치되고 USDC로 정산되는 구조로 결국 얼마나 많은 거래량이 옮겨올지, 그 숫자를 갖고 있는 사람은 아무도 없다⁶.

타이밍 역시 포지셔닝으로 읽힌다. 승인은 디지털 자산 관할권을 놓고 열릴 것으로 예상되는 SEC-CFTC 회담에 앞서 나왔다. CLARITY 법안은 여전히 상원에 계류돼 있다. 어떤 선이 그려지든 코인베이스는 이제 CFTC 쪽에 확고히 서 있다²⁶.

'주말 페그 이탈' 질문은 아직 풀리지 않았다

설계에는 질문이 하나 남는다. USDC는 은행 영업시간과 상관없이 24시간 움직이는데 장부를 받쳐 줄 디폴트 펀드는 없다. 주말 사이 스테이블코인이 페그 이탈(depeg)하면 그 차액은 누가 흡수하나³⁶?

피치는 단순하다. 디폴트가 나지 않는 클리어링하우스는, 고객이 이미 값을 치러 둔 클리어링하우스다.