Coinbase теперь сама клирингует деривативы — без гарантийного фонда за ними

Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) в понедельник, 28 сентября, зарегистрировала Coinbase Clearing LLC в качестве клиринговой организации по деривативам (derivatives clearing organization, DCO)↗ — это последняя из трех федеральных лицензий, необходимых Coinbase, чтобы вести фьючерсный бизнес, не арендуя ни одного его элемента ¹⁴. Площадка Coinbase Derivatives и брокер Coinbase Financial Markets уже были собственными; клиринг листингованных на бирже контрактов осуществляла сторонняя компания Nodal Clear ²⁶.

Генеральный юрисконсульт Coinbase Молли Абрахам назвала решение комиссии завершением строительства инфраструктуры деривативов полного цикла ¹⁴. Заявка лежала в комиссии с 14 ноября 2025 года ⁴⁷. Бумаги Coinbase (тикер COIN) по итогам торгов подешевели примерно на 2% ⁷.

Лицензия скромнее, чем пресс-релиз

CFTC одобрила ограниченную лицензию: только полностью обеспеченные фьючерсы, опционы на фьючерсы и свопы — ничего с плечом ³⁴. Поскольку каждый контракт полностью покрыт, Coinbase Clearing, как отмечается в заявке, не будет взимать вариационную маржу и формировать гарантийный фонд ³. Обеспечение в USDC и круглосуточные расчеты — решение самой Coinbase, а не условие регистрации ³⁴.

Маржинальный портфель и бессрочные контракты на отдельные акции, на которые Coinbase уже подала заявку↗ — таких контрактов более 50, в том числе на Nvidia, Tesla и Microsoft, — по-прежнему клирингуются через действующих партнеров ¹⁷. Комиссию Coinbase оставляет себе; риск дефолта достается тому, кто клирингует контракты с плечом.

Гонка за полный цикл: цена вопроса — $550 млн

Материнская компания Kraken, Payward, в апреле согласилась заплатить $550 млн наличными и акциями↗ за Bitnomial — то есть приобретает за деньги связку биржи и клиринговой палаты, которую Coinbase только что построила у себя ⁵. Gemini получила лицензию на клиринг этой весной, после того как в декабре 2025 года заработал ее контрактный рынок ⁸, а Quanta Clear зарегистрирована по той же модели полного обеспечения ⁹.

Приз реален: на бессрочные контракты и опционы приходится примерно 80% мирового объема торгов криптовалютами↗ ⁶. Брокерское подразделение Coinbase с мая подключает американских клиентов к этим рынкам, но на клиринг этих сделок у собственной клиринговой палаты компании лицензии нет ⁶.

Лицензия достается Coinbase на сжимающейся базе. Выручка падает в годовом выражении три квартала подряд и в квартале, завершившемся в июне, составила $1,22 млрд — вот почему клиринговый сбор, который компания теперь оставляет себе, значит больше, чем позволяет думать просадка котировок на 2% ¹⁰.

Саммит может сдвинуть границу, которую Coinbase только что для себя выбрала

Coinbase не назвала ни первые контракты, ни дату запуска ³⁷. В тот же день компания расширила партнерство с Citi↗, чтобы институциональные клиенты могли принимать платежи в стейблкоинах, — это статья дохода, которой клиринговая палата не нужна ¹. Какой объем в итоге перетечет в полностью обеспеченные конструкции с расчетами в USDC — цифра, которой нет ни у кого ⁶.

Выбор момента тоже выглядит как позиционирование: разрешение получено накануне ожидаемого саммита SEC и CFTC по вопросу юрисдикции над цифровыми активами, закон CLARITY все еще ждет рассмотрения в Сенате, и Coinbase уже твердо заняла сторону CFTC — какую бы границу в итоге ни провели ²⁶.

Вопрос о потере привязки в выходные остается открытым

Конструкция оставляет открытым один вопрос: USDC обращается круглосуточно, включая часы, когда банки закрыты, и гарантийного фонда за портфелем нет — кто покрывает разрыв, если стейблкоин потеряет привязку в выходные ³⁶?

Посыл прост. Клиринговая палата, которая не может объявить дефолт, — это клиринговая палата, за которую клиенты уже заплатили.