«ديجيتال أوشن» ترهن معالجاتها الرسومية مقابل 725 مليون دولار... والفاتورة تمتد حتى عام 2030

الدين مضمون بالمعدات نفسها التي يموّل شراءها

في 10 سبتمبر 2026، وقّع مديرها المالي مات شتاينفورت مستندات التوسعة: تسهيل تمويل معدات بقيمة 725 مليون دولار مُهيكل في صورة عقد إيجار رئيسي↗، على أن يتولى بنك إم يو إف جي (MUFG Bank) دور الوكيل الإداري ووكيل الضمانات، فيما يشارك أكسوس (Axos) وبنك بي إم أو (BMO) وبنك ويلز فارجو (Wells Fargo) بصفتهم منسقين رئيسيين مشتركين ¹². وأعلن ميلبانك (Milbank)، المستشار القانوني للصفقة، دوره هذا الأسبوع، وهو ما يفسّر تداول تفاصيل الهيكل في الأخبار الآن ⁷.

تُتاح السلف حتى 10 سبتمبر 2027، وتموّل ما يصل إلى 90% مما يكتفي نموذج 8-K بتعريفه بأنه «معدات مراكز بيانات» ¹. لكن البيان الذي أصدرته الشركة ذاتها↗ أكثر تحديدًا: الأموال تشتري «معالجات GPU وCPU ومعدات أخرى مطلوبة» ²¹⁰. وتُطفئ أقساط الإيجار كل سلفة بالكامل بحلول 10 سبتمبر 2030 بسعر مقايضة سوفير الآجل (Term SOFR) زائد 2.75%، ويمكن لبند التوسعة المرنة رفع الإجمالي إلى 1.025 مليار دولار، وهو ما تنوي الشركة تفعيله ¹¹¹.

البنوك تحمل حق الرهن على الرقائق؛ والمساهمون يحملون أقساط الإيجار.

الطلب متعاقد عليه، لا أمنية

التحول ليس مجرد عرض تقديمي. بلغت إيرادات الربع الثاني 281.2 مليون دولار بنمو 28.6%↗، فيما بلغت التزامات الأداء المتبقية 894 مليون دولار مقابل 71 مليون دولار قبل عام ³⁴.

نمت الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) من عملاء الذكاء الاصطناعي بنسبة 212% إلى 234 مليون دولار، ونمت خدمات الاستدلال بنسبة 762%، وامتدت مدة العقود من 1.6 عام إلى ما يتجاوز ثلاثة أعوام مع توقيع أولى الالتزامات ذات التسعة أرقام ³. أما عملاء المنصة البالغ عددهم 680 ألف عميل، فتمثل لهم الوثائق نفسها تأمينًا للطاقة الاستيعابية في عامي 2027 و2028 ².

النمو يلتهم الأرباح المحاسبية

تراجع الربح التشغيلي 17.5% إلى 29.4 مليون دولار خلال الربع، وهبط الهامش إلى 10% من 16% ³. وتكشف الإفصاحات ما يجري تحت السطح: إيرادات ترتفع للربع الثامن على التوالي، وربح تشغيلي بلغ ذروته في الربع الثالث من عام 2025 ثم انحدر في الأرباع الثلاثة التالية ⁹.

تراجع الهامش الإجمالي من 59.9% إلى 55.0%، وضاق هامش التدفق النقدي الحر المعدل من 26% إلى 22% ³. ويفاقم التركيز المشكلة: فالعملاء الذين يبلغ إنفاق كل منهم مليون دولار أو أكثر يمثلون الآن 259 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة (ARR)، أي 23% من الإجمالي، بارتفاع 214% ³⁴.

للمؤمنين بالقصة حجتهم

يصوغ شتاينفورت الأمر بعبارة «من موقع قوة، ومع مديونية منخفضة» ². وحافظ هامش EBITDA المعدل على 40%، وتراوحت توجيهات الربع الثالث بين 304 و307 ملايين دولار، وأعادت الإدارة تأكيد توقع نمو الإيرادات بأكثر من 50% في 2027 ³. وأعاد محلل ستيفل (Stifel) براد ريباك تأكيد توصية الشراء في 21 سبتمبر↗ ⁶.

ارتفع عدد صناديق التحوط المستثمرة في السهم من 47 إلى 53 صندوقًا، في مقابل بيع 8.74% من الأسهم الحرة على المكشوف ⁴. وجادل السهم نفسه: هبط 15.7% في الشهر الذي أعقب تقرير أغسطس ³، ثم صعد 7.45% في يوم إتمام التسهيل↗، بحسب إحدى الإحصاءات ⁵.

راقبوا بند التوسعة المرنة لا البيان الصحفي

المبلغ الإضافي البالغ 300 مليون دولار يتطلب التزامات جديدة من المقرضين ¹. وترتفع رسوم الالتزام على المبالغ غير المسحوبة من 0.20% إلى 0.40% بعد ستة أشهر من إتمام الصفقة، فيما يترتب على السداد المسبق دفع علاوة بنسبة 5% خلال السنة الأولى ¹. ويواصل المطلعون من داخل الشركة الإفصاح شهريًا عن تغييرات في ملكياتهم↗، خمسة منها في 3 سبتمبر وحده ⁸. وإذا فتر الطلب قبل عام 2030، يبقى للمقرضين الحق الأول في المطالبة بالأجهزة، وتبقى الأقساط على عاتق الجميع الآخرين.