ElevenLabs تستقطب المدير المالي لشركة Adyen لجعل قصة «الهامش مقابل الحصة السوقية» قابلة للاستثمار

تعيين لا معنى له إلا قبيل الطرح العام

غادر إيثان تاندوفسكي مجموعة Adyen، شركة المدفوعات المدرجة في بورصة أمستردام، في 31 أغسطس متجهاً إلى شركة وصفها محللو «كانتور فيتزجيرالد» أمام عملائهم بأنها في مرحلة ما قبل الطرح العام ¹. وبعد ثمانية أيام أصبح المدير المالي لشركة ElevenLabs ²، وهي شركة الذكاء الاصطناعي الصوتي التي مضى على تأسيسها أربع سنوات، وتشير تقارير إلى أنها تستهدف طرحاً عاماً في 2028↗ ³⁴.

انضم تاندوفسكي إلى Adyen مراقباً مالياً عام 2016، وأدار الشؤون المالية للمجموعة منذ 2020، قبل أن يتولى منصب المدير المالي عام 2023، في مسيرة امتدت عشر سنوات شهدت طرح الشركة عام 2018 ونمو إيراداتها عشرين ضعفاً ¹². وهذا تعيين يستهدف تكرار الإنجاز نفسه، وثاني حلقة في تجهيزات الطرح خلال أسبوع واحد: آشلي كرامر، نائب الرئيس السابق لمبيعات الشركات في OpenAI، تولت في 2 سبتمبر منصب أول مديرة للإيرادات في الشركة، ثم لحق بها تاندوفسكي بعد ستة أيام ¹⁰.

تقييم عند 37 ضعف الإيرادات.. والصعود مستمر

يقدّر المستثمرون الداعمون تقييم ElevenLabs عند نحو 22 مليار دولار، أي نحو 37 ضعف الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) البالغة 600 مليون دولار، وهو الرقم الذي أكده الرئيس التنفيذي من على منصة مؤتمر «Nrth» في تورونتو↗ ⁵⁶. والاتجاه هنا أهم من مضاعفة الإيرادات نفسها؛ فقد أُبرمت جولة التمويل من الفئة D التي عُقدت في فبراير بقيمة 11 مليار دولار عندما كانت إيرادات الشركة السنوية المتكررة نحو 330 مليون دولار مع نهاية 2025، أي نحو 33 ضعفاً، ومنذ ذلك الحين تضاعفت الإيرادات تقريباً ومع ذلك واصل المضاعف الارتفاع ⁴⁸.

سجّل سُلّم التقييمات في السوق الخاصة 3.3 مليار دولار في يناير 2025، ثم 6.6 مليار في سبتمبر من العام نفسه، و11 مليار في فبراير ⁸. والمستثمرون الداعمون الذين منحوا الشركة علامة تقييم بـ22 مليار دولار، إلى جانب الموظفين الذين يبيعون أسهمهم في إطار عرض الشراء، يتحملون هذا الرهان ⁸: فهم يحتاجون إلى أن تصمد قصة الهامش، ولن تجني ElevenLabs الفائدة إلا إذا فُتحت نافذة 2028 على رقم هامش يمكن الدفاع عنه.

الرئيس التنفيذي يواصل خفض هوامشه

وعندما سُئل عن الهامش الإجمالي، وعد ماتي ستانيسزيفسكي بإجابة غامضة، ثم جاء بإجابة صريحة: «إذا استطعنا تمرير أي وفورات إلى العميل فإننا نفعل ذلك»، مضيفاً أن الشركة «لا تمانع في انخفاض الهوامش» على مدى السنوات الخمس المقبلة ⁵. والضغط الذي يقف وراء هذا الموقف يأتي مجاناً.

أطلقت ميسترال (Mistral) طراز Voxtral TTS في مارس الماضي↗ بأوزان مفتوحة، وتفوّق الطراز في اختبارات الاستماع التي أجرتها الشركة بنفسها على نموذج Flash v2.5 لدى ElevenLabs في 62.8% من الحالات على مستوى الأصوات الرئيسية، وفي 69.9% منها في تخصيص الصوت ⁶. وسعّر مسؤول تنفيذي في ميسترال هذا العرض بأنه «جزء يسير من أي شيء آخر في السوق» ⁷.

الإيرادات تتضاعف تقريباً في تسعة أشهر

ارتفعت الإيرادات السنوية المتكررة من نحو 330 مليون دولار في نهاية 2025 إلى 500 مليون دولار بحلول مايو، ثم إلى 600 مليون دولار حالياً ⁴⁵⁸.

ويصعد مزيج الإيرادات معها: إذ تتجاوز حصة عملاء الشركات 55% من الإيرادات، ارتفاعاً من نحو 40% قبل عام، فيما تدير كلارنا (Klarna) الدعم الهاتفي من الخط الأول لـ35 مليون عميل في الولايات المتحدة عبر أصوات ElevenLabs ⁵.

الدفاع هو الامتثال، لا جودة الصوت

الأوزان المفتوحة لا تأتي مع أي ضمانات. فشركة ElevenLabs تغطي أكثر من 70 لغة مقابل 9 لغات فقط لنموذج Voxtral ⁶⁷، كما يوفر تكاملها مع منصة watsonx التابعة لشركة IBM امتثالاً لمعيار PCI، ووضع عدم الاحتفاظ بالبيانات للأعمال الحساسة المشمولة بقانون HIPAA ⁶. وتبيع الشركة وكلاءها الأذكياء في سوق مراكز الاتصال الأمريكية البالغ حجمه نحو 40 مليار دولار، وهو سوق يُحتسب ضمن ميزانيات العمالة لا ضمن بنود البرمجيات ⁶. وكان ستانيسزيفسكي توقع قبل عام أن تتحول نماذج الصوت إلى سلعة، لكنه لا يزال يصف فجوة الجودة بأنها «لا تزال كبيرة» ⁵.

الرقم الذي لا تحتمل وثيقة الطرح العام غموضه

وعن موعد 2028، اكتفى ستانيسزيفسكي بالقول إن القرار «سيعتمد على الوقت والمكان» ⁵. والدليل يكمن في الرقم الذي رفض الإفصاح عنه. فكل وثيقة طرح لا بد أن تُدرج رقم الهامش الإجمالي، وسيكشف أول هامش يُعلن للجمهور ما إذا كانت حرب الأسعار قد اشترت حصة سوقية راسخة أم مجرد إيرادات. آلة الطرح تصل في موعدها؛ أما الهامش فلا يزال مجرد وعد.