Goldman détient 5,76 % des droits de vote de Siltronic et 0,17 % de son capital

Un seuil de 5,76 % pour 57 066 actions seulement

Cette semaine, le registre des actionnaires de Siltronic a enregistré un chiffre énorme — et presque aucun titre derrière. La notification WpHG du 1er octobre↗ place le groupe Goldman Sachs à 5,76 % des 33 000 000 droits de vote du fabricant de plaques de silicium, contre 5,29 % auparavant, seuil franchi le 25 septembre ¹.

Les actions réellement détenues : 57 066, soit 0,17 % ¹. Les 5,58 points restants sont des instruments : un droit de rappel de 2,33 %, un droit d'usage de 2,00 %, une obligation échangeable échéant en janvier 2029 et un swap en espèces portant jusqu'en 2036 ¹.

Droits de rappel et droits d'usage sont la marque de fabrique d'un desk de prêt-emprunt de titres : des titres parqués chez des emprunteurs et des vendeurs à découvert. Le troisième nom du registre de Siltronic n'est pas un propriétaire ; c'est un portefeuille de prêts de titres, avec un franchissement de seuil en guise de drapeau. Dans la même notification, la ligne d'actions détenues en propre par Goldman a été divisée par deux, de 0,38 % à 0,17 %, tandis que le volet instruments s'étoffait ¹.

Wacker encaisse 171 millions d'euros sur le récit de la pénurie

C'est le calendrier qui explique tout. Wacker Chemie, l'ancienne maison-mère, a placé 2,2 millions d'actions dans la nuit du 22 septembre↗, soit 6,7 % du capital, après une clôture à 82,75 euros sur Xetra ². Le bloc a trouvé preneur à 77,25 euros, une décote de 6,6 %, pour environ 171 millions d'euros bruts ³. La vente a ramené Wacker de 21,67 % à un peu moins de 15 % et fait probablement de HAL Trust, jusque-là détenteur de 15,1 %, le premier actionnaire ²³.

C'était le deuxième bloc de l'année, après 2,1 millions d'actions à 89,35 euros en mai ⁴. Pas un euro de ces 171 millions n'a atteint les caisses de Siltronic, quoi qu'en suggère le titre « Siltronic lève 170 millions d'euros après un rallye de 54 % »↗ ⁵. La note de Dealroom ne dit nulle part quand ce rallye démarre, ni à partir de quel niveau il est mesuré ⁵.

Valorisé pour 2028, guidé pour 2026

Le scénario haussier tient dans le modèle de pénurie d'UBS↗ : un taux d'utilisation des plaques de silicium de 300 mm autour de 84 % aujourd'hui, au-dessus de 90 % en 2027, saturation en 2028, demande non satisfaite dès 2029 ⁶. Les chiffres de l'entreprise, eux, se situent plus en amont du cycle. Siltronic anticipe toujours, pour 2026, un chiffre d'affaires en repli de l'ordre de 1 à 5 %, après la révision à la hausse de juillet↗ ⁷. Une analyse du 30 septembre↗ recense un faible taux d'utilisation actuel des plaques 300 mm, des pertes qui se prolongent jusqu'en 2028, des stocks gonflés dans le segment de l'électronique de puissance et des prix sous pression hors des contrats à long terme ⁸.

Cet écart fixe la règle. Le scénario de pénurie paie en 2028 et en 2029, au-delà des années de pertes que Siltronic elle-même prévoit ⁸. C'est donc un horizon 2029, ou ce n'est que du bruit. Et l'emprunt de titres est l'autre face du registre : 4,33 points de lignes de prêt rappelables constituent le carburant d'un short squeeze pour tout vendeur à découvert si Goldman rappelle ses titres ¹. Reste à voir si HAL renforce sa participation, et si les derniers 15 % de Wacker reviennent sur le marché avant 2028 ³.