ゴールドマン、シルトロニック議決権の5.76%を保有 株式はわずか0.17%

5.76%の旗印、実株は5万7066株

シルトロニックの株主名簿に今週、大きな数字が載った。だが、その裏にある株式はほとんどない。10月1日付のドイツ証券取引法(WpHG)に基づく報告↗によると、ゴールドマン・サックス・グループの議決権保有率は、このウエハーメーカーの計3300万議決権の5.76%に達した。前回報告の5.29%から増加しており、基準超過日は9月25日だった¹。

実際に保有している株式は5万7066株、全体の0.17%にとどまる¹。残りの5.58ポイントは金融商品によるものだ。内訳はリコール権(呼び戻し請求権)が2.33%、使用権が2.00%。加えて2029年1月償還の交換社債と、2036年まで続くキャッシュ・スワップがある¹。

リコール権と使用権が揃うのは、貸株デスクならではの形だ。株式は借り手や空売り筋の手元に置かれている。つまり、シルトロニック名簿の3番手に名を連ねるこの大口は持ち主ではなく、旗を掲げた貸株残高にすぎない。同じ報告書でゴールドマン自身の株式保有は0.38%から0.17%へ半減する一方、金融商品の残高は膨らんだ¹。

ワッカー、不足ストーリーを1億7100万ユーロに換える

売却のタイミングが物語る。旧親会社のワッカー・ケミーは9月22日、Xetra(セトラ)終値が82.75ユーロだったのを受け、夜間に220万株を一括売却↗。これは同社株式の6.7%に当たる²。売り出し価格は終値比6.6%引きの77.25ユーロで、総額は約1億7100万ユーロだった³。これによりワッカーの保有率は21.67%から15%弱に下がり、これまで15.1%を保有してきたHAL Trustが筆頭株主に浮上する可能性が高い²³。

今回が今年2回目の一括売却となる。5月には89.35ユーロで210万株を売り出していた⁴。「シルトロニック、54%急騰後に1億7000万ユーロを調達」との見出し↗はそう読ませるが⁵、1億7100万ユーロのうちシルトロニックの手元に届いた資金はない。Dealroomのノートは、この54%急騰の起算日も基準もどこにも示していない⁵。

相場は2028年、見通しは2026年

強気論の核はUBSの供給不足モデル↗だ。300mmウエハーの稼働率は現在約84%、2027年に90%超、2028年に満稼働、2029年には需要を満たせなくなるという⁶。だが、会社自身の数字が示すのはサイクルのまだ手前の段階だ。シルトロニックは7月の上方修正↗を経ても、2026年の売上高は低〜中一桁台の減少になると見込んでいる⁷。9月30日の分析↗が挙げるのは、現時点で低い300mm稼働率、2028年まで続く赤字、膨らんだ電力向けセグメントの在庫、そして長期契約の枠外での価格下押し圧力だ⁸。

このギャップがルールを定める。供給不足シナリオが報われるのは2028〜29年で、シルトロニック自身が赤字と予想する期間のその先にある⁸。つまり、2029年の時間軸でなければノイズにすぎない。そして名簿の裏側にあるのは貸株だ。呼び戻し可能な貸株枠4.33ポイントは、ゴールドマンが株を呼び戻せば空売り筋を踏み上げる燃料となる¹。HALが買い増しに動くか、ワッカーの手元に残る最後の15%が2028年より先に市場へ戻ってくるか――この2点を注視したい³。