Muse : la manne de Twilio vaut 14 dollars par action selon HSBC ; le titre en a pris 75
HSBC a dégradé Twilio, calculs à l'appui : même avec dix fois plus d'utilisateurs de Muse, dont 30 % appelant chaque jour, l'apport au chiffre d'affaires ne dépasse pas 0,8 %, car Meta peut acheminer ces appels ailleurs. La thèse a survécu à vendredi ; le cours, non.
Vincent Jiang · 3 min read
Le pari rencontre sa contrepartie
Vendredi, HSBC a dégradé Twilio de « conserver » à « réduire », objectif de cours maintenu à 211 dollars, apportant une contrepartie chiffrée au pari qui porte les valeurs du secteur des communications depuis le lancement de l'agent Muse par Meta, le 8 septembre 1. Twilio a clôturé à 275,80 dollars, en recul de 7,96 % 2. Sinch, le concurrent suédois cité dans la même note, a cédé 4,67 % 1.
Une société de téléphonie à 45 fois les bénéfices
La hausse prise pour cible a ajouté environ 30 % depuis le lancement du 8 septembre et 182 % sur douze mois, laissant le titre à 45,3 fois les bénéfices selon les propres calculs de la banque 1. La chute de vendredi n'a pas comblé l'écart : Twilio traite toujours au-dessus de l'objectif moyen des analystes, établi à 265,19 dollars 2. À ce prix, les actionnaires paient un trafic d'agents que Meta n'a encore routé vers personne.
Après une chute de 7,96 %, Twilio reste au-dessus de l'objectif moyen du consensus
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Clôture du vendredi 25 sept. | $275.8 |
| Objectif moyen du consensus (estimate) | $265.19 |
| Objectif d'HSBC (estimate) | $211 |
C'est Meta qui décide du routage
L'analyste Sameer Lam concède la logique sectorielle : les agents augmenteront le volume d'appels, de messages et d'authentifications 1. Son objection porte, elle, sur la répartition. Meta peut acheminer le trafic de Muse via Twilio, via Bandwidth ou Sinch, ou se passer des deux, en direct vers les opérateurs de gros via le protocole SIP 1.
Pour les paiements, les tuyaux sont déjà choisis : Muse encaisse via Link, le service de Stripe, Shop Pay est en route et la prise en charge de PayPal vient d'être ajoutée 34. En phase de test, certains appels de Muse ont été passés par des humains, des sous-traitants prenant le relais lorsque les destinataires raccrochaient systématiquement au nez de l'IA ; les tests internes donnaient aux humains un taux de réussite de 95 à 98 %, contre un taux inférieur pour l'IA seule, et Meta a pour l'heure retiré cette fonction 5.
Une arithmétique signée Lam
Le scénario haussier de Lam accorde tout aux haussiers : des utilisateurs quotidiens de Muse multipliés par dix, dont 30 % passent chaque jour un appel de cinq minutes via Twilio 1. Cela donne 49,2 millions de dollars, soit 0,8 % de l'estimation de revenus de la banque pour l'exercice 2026, et environ 14 dollars par action, à mettre en regard des 75 dollars engrangés par le titre sur les seuls espoirs de Muse 1. De toute façon, l'activité sous-jacente accélère : en hausse de 22 % au deuxième trimestre, à un rythme annualisé de 6 milliards de dollars 6. Une manne de 49 millions de dollars ne peut pas porter une prime de 75 dollars.
Le scénario haussier Muse ajoute 0,8 % à une activité qui réalise 1,5 milliard de dollars par trimestre
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 '23 | $1.03B |
| T4 '23 | $1.08B |
| T1 '24 | $1.05B |
| T2 '24 | $1.08B |
| T3 '24 | $1.13B |
| T4 '24 | $1.2B |
| T1 '25 | $1.17B |
| T2 '25 | $1.23B |
| T3 '25 | $1.3B |
| T4 '25 | $1.37B |
| T1 '26 | $1.41B |
| T2 '26 | $1.5B |
Les haussiers ont des utilisateurs, pas de contrat
La demande est le meilleur argument des haussiers : 3,4 millions de téléchargements de Muse depuis le lancement, dont 2,8 millions les deux premières semaines, contre 3,7 millions pour ChatGPT sur sa propre quinzaine de lancement 7. Chez Citi, Ronald Josey décrit Muse comme la pièce maîtresse de la stratégie produit d'IA de Meta 7, et l'application est gratuite dans la limite de certains plafonds d'utilisation, puis facturée 20 ou 100 dollars par mois 48.
La lecture de Joseph Carlson est brutale : Meta devient « le nouveau collecteur de péages », en prélevant « une part infime de chaque transaction » 9. Zuckerberg a déclaré que Meta comptait tirer profit en prélevant une petite commission sur les transactions 4, et l'action Meta a pris plus de 25 % depuis l'annonce 10. Aucune source n'indique que Meta ait désigné un opérateur pour acheminer les appels de Muse, et cette lacune explique à elle seule tout l'écart entre 14 et 75 dollars.
Ce qui tranchera
Trois choses à surveiller : si Meta désigne un partenaire en communications ou achemine directement le trafic 1, quelle commission sera réellement prélevée sur les transactions Muse 4, et si la croissance de Twilio, à elle seule, peut soutenir un multiple de 45 fois 6. L'objectif moyen du consensus, à 265,19 dollars, reste inférieur à la clôture de vendredi : le marché n'a donc pas encore intégré le scénario de HSBC 2. Les agents passeront les appels. Reste à savoir qui pourra envoyer la facture.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
