汇丰测算：Muse带给Twilio的红利仅合每股14美元,股价却涨了75美元
汇丰将Twilio下调至“减持”,并附上了测算:即便Muse用户增长十倍、其中30%每天通话,对营收的拉动也只有0.8%,因为Meta可以把这些电话转给别家。周五,这套论点挺住了;股价没有。
Vincent Jiang · 3 min read
这笔交易迎来了对手盘
汇丰周五将Twilio评级由“持有”下调至“减持”,并维持211美元目标价。自Meta9月8日推出Muse智能体以来,这笔交易重估了整个通信板块;汇丰的这份报告,为它提供了一个有数字支撑的对手盘1。Twilio当日收于275.80美元,下跌7.96%2。同一份报告点名的瑞典竞争对手Sinch下跌4.67%1。
市盈率45倍的电话公司
汇丰把矛头对准的这轮上涨,自9月8日Muse上线以来累计涨约30%,过去12个月累计上涨182%,按该行自己的测算,市盈率已达45.3倍1。周五的下跌并未弥合差距:Twilio股价仍高于265.19美元的分析师平均目标价2。按这个价格,持股人买到的是Meta至今尚未交给任何人承载的智能体流量。
下跌7.96%后,Twilio仍高于华尔街平均目标价
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 9月25日(周五)收盘价 | $275.8 |
| 华尔街平均目标价 (estimate) | $265.19 |
| 汇丰目标价 (estimate) | $211 |
路由选择权握在Meta手里
分析师Sameer Lam承认行业逻辑说得通:智能体会带动更多通话、消息和身份验证1。他质疑的是流量怎么分。Meta可以把Muse流量交给Twilio,交给Bandwidth或Sinch,也可以绕开这两家,通过SIP直连批发运营商1。
在支付通道上,Meta已经选好:Muse结账走Stripe的Link,Shop Pay即将接入,并且已加入对PayPal的支持34。测试期间,部分Muse电话由人工拨打:接听方屡屡挂断AI之后,外包人员会接手;内部测试显示,人工的成功率为95%至98%,而纯AI的成功率更低。目前,Meta已暂时撤下这项功能5。
汇丰算了一笔账
Lam的乐观情景把多头想要的条件全给足了:Muse日活跃用户增长十倍,其中30%每天通过Twilio打一通五分钟的电话1。算下来,新增收入为4920万美元,只相当于该行对2026财年收入预测的0.8%,折合每股约14美元;而Muse预期此前已给股价添上75美元1。况且,Twilio的主业本身也在加速:6月当季增长22%,年化收入达60亿美元6。4900万美元的意外之财,撑不起75美元的溢价。
季度收入已达15亿美元,Muse乐观情景只添0.8%
Data
| 收入 | |
|---|---|
| 2023Q3 | $1.03B |
| 2023Q4 | $1.08B |
| 2024Q1 | $1.05B |
| 2024Q2 | $1.08B |
| 2024Q3 | $1.13B |
| 2024Q4 | $1.2B |
| 2025Q1 | $1.17B |
| 2025Q2 | $1.23B |
| 2025Q3 | $1.3B |
| 2025Q4 | $1.37B |
| 2026Q1 | $1.41B |
| 2026Q2 | $1.5B |
多头手里有用户,没有合同
需求是多头最有力的证据:Muse上线以来下载量已达340万次,其中前两周就有280万次,作为对比,ChatGPT上线头两周的下载量为370万次7。花旗的Ronald Josey称,Muse是Meta AI产品战略的核心7;这款应用在用量上限之内免费,超出后每月收费20美元或100美元48。
Joseph Carlson的说法直截了当:Meta将成为“新收费员”,从每笔交易中拿走“一小份”9。扎克伯格说过,Meta预计靠从交易中收取小额费用来获利4;自消息公布以来,Meta股价已上涨超过25%10。但没有任何信源显示,Meta已为Muse通话选定运营商;这个缺口,就是14美元与75美元之间的全部距离。
什么能定输赢
盯住三件事:Meta最终是指定一家通信合作伙伴,还是自己直连1;Muse交易实际费率是多少4;以及Twilio自身的增长能否撑住45倍市盈率6。华尔街分析师的平均目标价为265.19美元,仍低于上周五收盘价,说明市场尚未把汇丰的说法计入价格2。电话由智能体来打。悬而未决的,是账单由谁来开。
Deepdive
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