インテルのファウンドリ成長、主役は支配権を売却した顧客アルテラ なお49%を保有

動いたのは境界線、ウェハーではない

アルテラはFPGA（電界プログラマブルゲートアレイ）メーカーで、インテルが2015年に約167億ドルで買収した。支配権を手放したのは2025年9月だ。シルバーレイクが評価額87億5000万ドルを前提に51%を44億6000万ドルで取得し、インテルは49%を保有し続けた¹。売却が完了してもウェハーの流れは止まらなかった。動いたのは連結の境界線だけだ。その動いた境界線こそ、いま株価120.00ドルのINTCに織り込まれているファウンドリの成長勢いの大半なのだ²。

営業赤字21億ドルの工場、外部収入は2億9300万ドル

4～6月期、インテルファウンドリセグメントは収入58億ドル、営業損失21億ドルだった³。うち外部顧客が支払ったのは2億9300万ドルで、ファウンドリ収入の1ドルあたり約5セントにすぎない³。残る約55億ドルはインテルがインテルから買う取引で、連結時に消える売上だ³。

理由は提出書類が自ら明記

外部収入は前年同期が2200万ドルだった。増加分の2億7100万ドルについて四半期報告書（10-Q）↗は、2025年9月12日の連結除外を受けた「主にアルテラの外部顧客への移行」によるものだと説明する³。同じ書類はこの取引の金額も明かす。ウェハー製造・販売契約に基づく関連当事者であるアルテラ向けのウェハー製造サービスで、4～6月期に1億8100万ドルの収入を計上した³。インテルは2つの数字をつなぐ対応関係を公表していない。だが、この組み合わせが指すのは単一の顧客だ。

1四半期が3年分に迫る

外部収入は2023年が5億4700万ドル、2024年に1億5900万ドルへ落ち込み、2025年は3億700万ドルへ持ち直した。ただし2025年は、アルテラが外部として数えられるのが9月12日以降の年だった⁴。2026年4～6月期の単独の四半期だけで、前年通年の水準に並ぶまであと1400万ドルである³⁴。

フォーティネットは本物、ただし収入はまだ

外部向けで最も有力な材料はフォーティネットである。フォーティネットが7月29日に発表した決算↗によれば、両社はセキュリティプロセッサー6（Security Processor 6）の開発に向けた戦略的協業を打ち出し、フォーティネットのセキュリティ向けシリコンの専門性と、インテルの設計・パッケージング・製造の力を結び付ける⁵。ただし発表は4～6月期の期末後で、ファウンドリ収入の割り当てはまだない。アルテラの継続受注も実在の商流だ。だが、いずれも所有関係の変更を持続的な事業基盤に変えるものではない。9月29日、The Inferenceが「インテルの14A、大手8社は紙の上 TSMCは現金を集める」で追跡した時点では、大手8社は紙の上であり、現金ではなかった。

当事者双方が、次はIPOをにらむ

アルテラの親会社は9月15日、上場登録文書の草案（ドラフトS-1）を機密提出↗した。ロイター↗が伝えるところでは、上場での調達額は20億ドルを超える可能性がある⁶¹。アルテラの最高経営責任者（CEO）ラギブ・フセイン氏は7月、「将来的な株式上場に向けて準備を進めている」と述べていた¹。シルバーレイク傘下のアルテラは専属の供給元と成長の見せ場を手にし、インテルの株価倍率には成長基調を伝える見出しが付き、インテルの株主は8月、工場への投資資金として約200億ドルの増資を引き受けた¹。

決着をつけるのは、11月に提出予定の7～9月期の四半期報告書だ。突き合わせる物差しは、あらかじめ公表された一つの見立て、すなわち「アルテラを込みにしても、外部収入はファウンドリ部門収入の10％未満にとどまる」というものだ⁷。それまでの間、成長ラインの正体は、インテルが売却した顧客が支払いによって収入の欄に舞い戻ってきただけだ。