英特尔代工增长靠阿尔特拉：一家已出售、却仍持股49%的客户

变的是并表边界，不是晶圆

阿尔特拉（Altera）是一家FPGA厂商，英特尔（Intel）2015年斥资约167亿美元将其收购，又于2025年9月出售控股权：银湖资本（Silver Lake）出资44.6亿美元买下51%股份，对应公司估值87.5亿美元，英特尔保留49% ¹。交易交割后，晶圆照常流动。变动的只是并表边界——而眼下计入INTC 120.00美元股价的代工增长势头，大部分正来自这条移动的边界 ²。

一个季度2.93亿美元的外部收入，出自一家亏损21亿美元的工厂

2026年第二季度，英特尔代工（Intel Foundry）部门收入58亿美元，营业亏损21亿美元 ³。其中外部客户贡献2.93亿美元——折算下来，每1美元代工收入中，外部客户只占约5美分 ³。该部门收入中约55亿美元是"英特尔买英特尔"，这些销售一经合并报表便会消失 ³。

文件自己点明了原因

一年前，这条外部收入线还只有2200万美元。10-Q文件↗称，这2.71亿美元的增长"主要由于阿尔特拉转为外部客户"，而阿尔特拉已于2025年9月12日出表 ³。同一份文件还给这笔往来标出了价码：第二季度，英特尔依据晶圆制造与销售协议向关联方阿尔特拉提供晶圆制造服务，录得收入1.81亿美元 ³。英特尔并未披露两条数字之间的衔接，但把两组数字放在一起看，指向的是同一位客户。

一个季度对三年

外部收入2023年为5.47亿美元，2024年降至1.59亿美元，2025年回升至3.07亿美元——这一年，阿尔特拉只有自9月12日起才被算作外部客户 ⁴。而2026年6月的这一个季度，距离追平去年全年只差1400万美元 ³⁴。

飞塔合作确有其事，但还不是收入

外部客户中最有力的例证是飞塔（Fortinet）。根据飞塔7月29日发布的业绩↗，双方达成战略合作，共同开发安全处理器6（Security Processor 6），把飞塔在安全芯片上的专长与英特尔的设计、封装和制造能力结合起来 ⁵。这一合作在6月季度结束后才宣布，且尚未带来任何代工收入。阿尔特拉的返单同样是真实业务。但无论哪一项，都无法把一次股权变更变成长久的生意；The Inference 9月29日刊发《英特尔14A纸面招揽八大巨头，台积电坐收真金白银》时，巨头们还停留在纸面上，现金并未落袋。

IPO在前，交易双方各有盘算

阿尔特拉的母公司9月15日秘密提交了S-1文件草案↗，路透社↗报道称，此次上市融资规模可能超过20亿美元 ⁶¹。阿尔特拉首席执行官拉吉布·侯赛因（Raghib Hussain）7月曾表示，公司正在“为最终的公开上市做准备” ¹。银湖资本手中的阿尔特拉，得到的是一家专属供应商和一项增长例证；英特尔的估值倍数，得到的是“增长动能”这个标题；而英特尔的股东8月刚刚注入约200亿美元新股本，为工厂建设提供资金 ¹。

真正能定调的，是定于11月发布的三季度财报；可资对照的，是一项提前公布的判断：即便计入阿尔特拉，外部收入仍将低于代工板块收入的10% ⁷。在此之前，这条增长线，不过是英特尔卖掉的一家客户，正花钱把自己重新买回英特尔的收入线上。