Jefferies avait vu l'IA fondre sur les clients de Dassault Systèmes. Flow lève 50 millions de dollars à 750 millions de valorisation

La note a chiffré le siège, la levée a désigné la cible

Le 28 septembre, Jefferies a repris la couverture de Dassault Systèmes avec une recommandation « sous-performance » et un objectif de cours de 16 €↗. La raison avancée ne tient pas au seul cycle de croissance : la banque pointe l'investissement nécessaire pour retenir les clients à mesure que l'intelligence artificielle accentue la pression concurrentielle ¹.

Deux jours plus tard, Flow Engineering, avec Sequoia, qui a mené sa série A, au capital, a annoncé une série B de 50 millions de dollars à une valorisation de 750 millions de dollars, pour installer des agents d'IA au-dessus des exigences, de la CAO, de la simulation et des tests ². En couvrant la levée, la presse spécialisée a désigné sans détour le camp des acteurs installés : Siemens Teamcenter, PTC Windchill et l'ENOVIA de Dassault, trois plates-formes non natives de l'IA dont le déploiement prend généralement plusieurs mois ³.

Rivian : de 40 à 1 500 utilisateurs de Flow en sept mois

Le nombre de sièges tient lieu de reçu. Depuis sa série A de 23 millions de dollars, menée par Sequoia en octobre dernier, Flow a ajouté la PPU de GM, la coentreprise Rivian-Volkswagen RV Tech, Anduril, Stoke Space, Intuitive Machines et Pacific Fusion, aux côtés de Rivian, Joby Aviation, Astranis et Radiant ²³.

Le déploiement chez Rivian est passé de 40 à 1 500 utilisateurs en sept mois↗, et ses ingénieurs y exécutent désormais des millions d'appels d'API par semaine ²⁴. Flow indique que 96 % de ses clients arrivent spontanément, en inbound ; un chiffre déclaré par la société elle-même ².

La base clients progresse lentement, sans perte visible

Aucune source ne fait état d'un logo Dassault perdu. Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires s'est élevé à 1,556 milliard d'euros, en hausse de 4 % à taux de change constants ; les abonnements ont progressé de 8 % et l'ARR (chiffre d'affaires récurrent annuel) atteint 4,443 milliards d'euros. La guidance de l'exercice 2026 est maintenue entre 6,296 et 6,416 milliards d'euros, soit une croissance de 3 à 5 %, pour une marge opérationnelle de 32,2 à 32,6 % ¹.

Oddo BHF a relevé son objectif de cours à 23,50 euros le 24 septembre↗, et le consensus se situe autour de 24,26 euros ⁵⁶. Dassault a déjà dégainé sa riposte : les Virtual Companions AURA, LEO et MARIE, sur une plateforme 3DEXPERIENCE que le groupe présente comme « agentique » et native de l'IA, sans oublier une alliance avec Bosch SDS en Inde dont le premier déploiement repose sur DELMIA Apriso ⁷⁸. Deux plateformes agentiques vendent désormais la même promesse aux mêmes ingénieurs : l'une derrière une capitalisation boursière de 26,3 milliards d'euros, l'autre derrière une valorisation de 750 millions de dollars ⁵².

Le 28 octobre chiffrera la défense

BNP Paribas Exane a dégradé le titre en « sous-performance », avec un objectif de 17 euros, le 17 septembre↗ ; Jefferies a emboîté le pas à 16 euros ⁶¹. Les deux paris le disent : cette défense coûtera de l'argent avant d'en rapporter. Le titre cote 20,08 euros, un tiers sous son plus haut sur cinquante-deux semaines ; la publication du troisième trimestre, le 28 octobre, départagera les deux camps ¹⁵. Le signal à surveiller : la croissance des abonnements face à la marge opérationnelle. Si maintenir 8 % de croissance des abonnements se paie en marge à l'intérieur de la fourchette de guidance, le scénario baissier cesse d'être une opinion et devient une affaire d'arithmétique.