제페리스 'AI가 다쏘시스템 고객 노린다'…플로우엔지니어링 7억5000만달러 밸류에이션에 5000만달러 유치

리포트가 '포위전' 비용을 매기고, 투자 유치가 표적을 지목했다

제페리스는 9월 28일 다쏘시스템에 대해 '언더퍼폼(Underperform)' 투자의견과 16유로 목표주가를 제시하며 커버리지를 재개했다↗. 명시된 이유는 성장 사이클만은 아니었다. 제페리스는 인공지능(AI)이 경쟁 압력을 높이는 상황에서 고객을 붙잡아 두는 데 필요한 투자를 지적했다¹.

이틀 뒤 플로우엔지니어링(Flow Engineering)이 7억5000만달러 밸류에이션으로 5000만달러 시리즈B 유치를 발표했다. 요구사항·CAD·시뮬레이션·시험 영역에 AI 에이전트를 얹겠다는 구상이며, 시리즈A를 이끈 세쿼이아캐피탈이 주주명부에 올라 있다². 이 투자를 다룬 업계 매체는 기존 강자 진영을 명시적으로 거론했다. 지멘스 팀센터(Teamcenter), PTC 윈드칠(Windchill), 다쏘시스템의 ENOVIA다. 셋 다 AI 네이티브로 만들어지지 않았고 구축에는 보통 수개월이 걸린다³.

리비안, 플로우 사용자 7개월 만에 40명→1500명

좌석 수가 증거다. 세쿼이아캐피탈이 2300만달러 시리즈A를 이끌었던 지난해 10월 이후 플로우는 GM PPU, 리비안-폭스바겐 합작법인 RV 테크, 안두릴, 스토크 스페이스(Stoke Space), 인튜이티브 머신스(Intuitive Machines), 퍼시픽 퓨전(Pacific Fusion)을 고객 명단에 추가했다. 리비안, 조비 에비에이션(Joby Aviation), 아스트라니스(Astranis), 라디언트(Radiant) 등 기존 고객 곁에 합류한 것이다²³.

리비안의 플로우 도입은 7개월 만에 사용자 40명에서 1500명으로 커졌고↗ 엔지니어들은 지금 매주 수백만 건의 API 호출을 실행한다²⁴. 플로우에 따르면 고객의 96%는 인바운드로 유입된다. 이 수치는 회사 측 주장이다².

고객 기반은 '더딘 성장'…뚜렷한 이탈은 없다

다쏘시스템 고객 명단에서 로고 하나 빠졌음을 보여주는 출처는 없다. 2분기 매출은 15억5600만유로로 환율 불변 기준 4% 증가했고 구독 매출은 8% 늘었다. 연간반복매출(ARR)은 44억4300만유로다. 2026 회계연도 가이던스는 62억9600만~64억1600만유로(성장률 3~5%), 영업이익률 32.2~32.6%를 유지하고 있다¹.

오도 BHF는 9월 24일 목표주가를 23.50유로로 상향했다↗. 컨센서스는 24.26유로 안팎이다⁵⁶. 다쏘시스템도 반격 카드는 이미 꺼냈다. 스스로 'AI 네이티브 에이전틱'이라 부르는 3DEXPERIENCE 플랫폼에 버추얼 컴패니언(Virtual Companions) AURA·LEO·MARIE를 올렸다. 인도에서 보쉬 SDS와 맺은 제휴의 첫 적용은 DELMIA Apriso 위에서 돌아간다⁷⁸. 이제 두 개의 에이전틱 플랫폼이 같은 엔지니어들에게 같은 약속을 팔고 있다. 하나는 263억유로 시가총액 뒤에, 하나는 7억5000만달러 밸류에이션 뒤에 서 있다⁵².

10월 28일, '방어 비용'의 값을 매긴다

BNP 파리바 엑산은 9월 17일 투자의견을 언더퍼폼으로 끌어내리고 목표주가로 17유로를 제시했다↗. 제페리스는 16유로로 뒤를 따랐다⁶¹. 두 투자의견의 요지는 하나다. 방어는 돈을 벌기 전에 먼저 돈이 든다는 것. 주가는 20.08유로, 52주 최고가에서 3분의 1가량 내려온 자리다. 이 격차의 승부는 10월 28일 3분기 실적 발표에서 갈린다¹⁵. 관전 포인트는 구독 매출 성장률과 영업이익률의 대결이다. 가이던스 밴드 안에서 구독 성장률 8%를 지키느라 이익률이 깎인다면, 약세 시나리오는 더 이상 의견이 아니라 산수가 된다.