Les acheteurs d'obligations pourries viennent de financer le dernier versement de 10 milliards de dollars de SoftBank à OpenAI

Les nouvelles obligations seniors de SoftBank Group portaient une date d'émission attendue au 29 septembre↗. Les 10 milliards de dollars qu'elles lèvent devraient être versés à OpenAI le 1er octobre, achevant un engagement de 30 milliards de dollars conclu en février ¹. L'émission compte cinq tranches, pour environ 11,1 milliards de dollars (1 763,2 milliards de yens), libellées en dollars et en euros, toutes notées BB+ par S&P Global Ratings Japan et Fitch Ratings Japan : sous la catégorie investissement ¹.

L'ampleur que le marché a avalée

Selon les données LSEG, il s'agit de la plus grande émission d'obligations d'entreprises à haut rendement de l'histoire↗, devant les 10,9 milliards de dollars de Numericable en 2014 ². À l'annonce, le titre SoftBank a bondi de plus de 7 % ³. Une fois l'opération bouclée, l'investissement cumulé dans OpenAI atteint 64,6 milliards de dollars, soit environ 13 % de la société ².

Le coupon a son horloge ; la participation, aucune

Les tranches en dollars : 1 milliard à 8,625 %, échéance 2030 ; 4,5 milliards à 9,250 %, échéance 2032 ; et 4,5 milliards à 9,750 %, échéance 2034. Les tranches en euros : 500 millions d'euros à 7,125 %, échéance 2030, et 500 millions d'euros à 8,000 %, échéance 2032↗ ^{1 4}. Les trois tranches en dollars totalisent exactement 10 000 millions de dollars — le montant précis du versement énoncé dans le communiqué —, une correspondance au dollar près signalée en premier par FourWeekMBA ⁴.

Aux coupons annoncés, ce volet affiche un taux moyen pondéré proche de 9,41 %, soit environ 941 millions de dollars d'intérêts par an, servis chaque avril et chaque octobre jusqu'en 2034 ^{1 4}. La participation dans OpenAI que ces obligations financent ne doit rien à aucun échéancier. C'est la structure, pas une prévision.

Le même crédit coûte moins cher en euros

À l'échéance 2030, le même émetteur BB+ paie 7,125 % en euros contre 8,625 % en dollars, soit 1,5 point d'écart ; à 2032, il paie 8,000 % contre 9,250 % ¹. La devise et la maturité font le prix, pas la note.

Le coût d'assurance de la dette à cinq ans de SoftBank a franchi la barre des 400 points de base cette semaine, contre environ 280 en juin, et CreditSights estime qu'Arm et OpenAI pèsent les trois quarts de la valeur des actifs du groupe ². Si le coupon court plus vite que la participation, la perte retombe sur les actionnaires de SoftBank ; les porteurs d'obligations, eux, conservent une créance fixe quoi qu'il arrive.

Financé deux fois plutôt qu'une : sur Arm, puis sur le marché obligataire

L'engagement dans OpenAI est aujourd'hui financé deux fois plutôt qu'une : par des prêts garantis par les participations dans Arm et OpenAI ², dont la ligne de crédit lombard d'environ 25 milliards de dollars adossée aux actions Arm↗, que The Inference détaillait mardi ⁵, et désormais par le marché obligataire ¹. SoftBank prévoit par ailleurs d'annuler les 10 milliards de dollars restants de son crédit-relais de 40 milliards de dollars contracté en mars ¹.

Les acheteurs sont venus quand même

« J'ai été agréablement surpris par l'appétit du marché », a déclaré Satoru Aoyama, de Fitch ². Chez S&P, Makiko Yoshimura écrit que la bonne tenue de l'action Arm fait que l'introduction en Bourse retardée d'OpenAI ne porte pas immédiatement atteinte à la qualité de crédit de SoftBank ². La demande est réelle, et l'échéancier qui l'accompagne l'est tout autant.

À suivre

L'opération OpenAI sera bouclée le 1er octobre ¹. Ensuite, les dates de coupon tomberont deux fois par an, tandis que la participation, elle, ne devra rien à aucun échéancier. Les porteurs d'obligations ont acheté une horloge ; Masayoshi Son, une option.