오픈AI에 갈 소프트뱅크의 마지막 100억달러, 정크본드 투자자들이 댔다

소프트뱅크그룹이 새로 내놓는 선순위채는 발행일이 9월 29일로 예정돼 있다↗. 이 채권으로 조달되는 100억달러는 10월 1일 오픈AI에 납입될 예정이며 2월 맺은 300억달러 투자 약정이 이로써 전부 완결된다¹. 5개 트랜치로 나뉜 총 111억달러(1조7632억엔) 규모의 이번 채권은 달러화와 유로화로 발행됐다. S&P글로벌레이팅스 재팬과 피치레이팅스 재팬은 다섯 트랜치 모두에 투자적격 미만인 BB+ 등급을 매겼다¹.

시장이 통째로 삼킨 규모

LSEG 데이터 기준 이번 발행은 사상 최대 규모의 고수익(하이일드) 회사채 발행↗이다. 2014년 뉴메리케이블이 세운 109억달러 기록을 넘어섰다². 소프트뱅크 주가는 발표 직후 7% 넘게 급등했다³. 이번 납입 완료로 오픈AI에 대한 누적 투자액은 646억달러로 늘어 오픈AI 전체의 약 13%에 해당한다².

표면금리엔 시계가 있고, 지분엔 없다

달러화 트랜치는 2030년 만기 10억달러(표면금리 8.625%), 2032년 만기 45억달러(9.250%), 2034년 만기 45억달러(9.750%)다. 유로화 트랜치는 2030년 만기 5억유로(7.125%)와 2032년 만기 5억유로(8.000%)다↗ ^{1 4}. 달러화 트랜치 세 건을 더하면 정확히 100억달러로 발표문이 명시한 지급액과 달러 대 달러로 그대로 맞아떨어진다. 이를 가장 먼저 짚어낸 곳은 FourWeekMBA다⁴.

공시된 표면금리 기준 달러화 트랜치의 가중평균 금리는 9.41% 안팎이다. 연간 이자 약 9억4100만달러는 2034년까지 매년 4월과 10월에 지급된다^{1 4}. 그런데 이 채권으로 사들이는 오픈AI 지분은 그 어떤 일정에도 묶이지 않는다. 이는 전망이 아니라 구조 자체다.

같은 신용등급인데도 유로화가 더 싸다

2030년 만기에서 같은 BB+ 등급의 발행인은 유로화 조건으로는 7.125%, 달러화 조건으로는 8.625%를 부담한다. 1.5%포인트 차이다. 2032년 만기는 8.000% 대 9.250%다¹. 금리를 정하는 것은 통화와 만기이지 등급이 아니다.

소프트뱅크 5년물 부채에 대한 보험료, 즉 신용부도스왑(CDS) 스프레드는 이번 주 400bp(베이시스포인트)를 넘어섰다. 6월에는 약 280bp였다. 크레딧사이츠(CreditSights)는 ARM과 오픈AI 지분을 합치면 그룹 자산가치의 4분의 3에 달한다고 추산했다². 표면금리 부담이 지분 수익을 앞지르면 그 손실은 소프트뱅크 주주가 떠안는다. 어느 쪽이든 채권 보유자의 청구권은 고정돼 있다.

ARM 담보 대출에 이어 채권시장까지, 이중으로 조달

오픈AI 투자 약속은 이제 사실상 두 번 조달된 셈이다. 하나는 ARM과 오픈AI 지분을 담보로 한 대출²이다. 여기엔 ARM 주식을 담보로 한 약 250억달러 규모의 마진론↗이 포함된다. The Inference는 이 대출을 화요일 상세히 보도했다⁵. 나머지 하나는 이번 채권시장이다¹. 소프트뱅크는 또 3월에 마련한 400억달러 규모 브리지론의 잔여 100억달러는 취소할 예정이다¹.

그래도 산 사람은 있었다

피치레이팅스 재팬의 아오야마 사토루는 "시장의 수요에는 기분 좋게 놀랐다"고 말했다². S&P글로벌레이팅스 재팬의 요시무라 마키코는 ARM 주가가 강세인 만큼 늦어진 오픈AI 기업공개(IPO)가 소프트뱅크의 신용도에 당장 타격을 주지는 않는다고 분석했다². 수요는 실재한다. 그 수요에 따라오는 일정도 실재한다.

주목할 대목

오픈AI 투자 마감은 10월 1일이다¹. 이후에도 표면금리 지급일은 1년에 두 번씩 돌아오지만 지분은 그 어떤 일정에도 묶이지 않는다. 채권 보유자는 시계를 샀고 손정의는 옵션을 샀다.