垃圾债买家买单：软银凑齐对OpenAI最后一笔100亿美元出资

软银集团新发行的优先票据预计于9月29日发行↗，募资中的100亿美元预计于10月1日在OpenAI完成交割，为今年2月敲定的300亿美元出资承诺收官¹。此次发行共分五个批次，合计约111亿美元（合1.7632万亿日元），以美元和欧元计价，每一批次均被标普全球评级日本和惠誉评级日本评为BB+，低于投资级¹。

市场照单全收的规模

LSEG数据显示，此次发行是有记录以来规模最大的高收益公司债发行↗，打破了Numericable在2014年创下的109亿美元纪录²。消息公布后，软银股价大涨逾7%³。最后一笔注资完成后，软银对OpenAI的累计投资将升至646亿美元，约占后者13%²。

票息是时钟，股权没有时刻表

美元批次共三笔：10亿美元、票息8.625%、2030年到期；45亿美元、票息9.250%、2032年到期；45亿美元、票息9.750%、2034年到期；欧元批次共两笔，分别为票息7.125%、2030年到期的5亿欧元，以及票息8.000%、2032年到期的5亿欧元↗^{1 4}。三个美元批次合计恰好为100亿美元，正是公告所列的付款金额，分毫不差；这一一对应关系最早由FourWeekMBA指出⁴。

按披露票息计算，美元批次的加权平均票息约为9.41%，每年利息约9.41亿美元，每年4月和10月各付一次，直至2034年^{1 4}。这些票据买来的OpenAI股权，不欠任何时间表的债。这是交易结构使然，并非预测。

同一信用主体，欧元融资更便宜

同一位BB+发行人，2030年到期的欧元票据票息为7.125%，美元票据为8.625%，相差1.5个百分点；2032年到期票据则为8.000%对9.250%¹。决定定价的是币种与期限，而非评级。

为软银五年期债务投保的成本本周升破400个基点，6月时约为280个基点；CreditSights测算，Arm与OpenAI合计约占软银集团资产价值的四分之三²。若票息支出跑赢股权回报，损失将由软银股东承担；而无论哪种情形，票据持有人握有的都是固定求偿权。

双重融资：先押Arm，再发债

对OpenAI的这笔出资承诺，如今已获两重融资：一是以所持Arm和OpenAI股份作押的贷款²，其中包括以Arm股票质押、规模约250亿美元的保证金贷款安排↗——《The Inference》本周二曾对这笔贷款作详细拆解⁵；二是此次的债券市场融资¹。软银还预计，将取消3月份400亿美元过桥贷款安排中剩余的100亿美元额度¹。

买家还是来了

“市场胃口之大，让我着实惊喜。”惠誉的Satoru Aoyama说²。标普的Makiko Yoshimura则写道，Arm股价强劲，意味着OpenAI推迟IPO不会立即损害软银的信用状况²。需求是真实的，随之而来的偿付时间表同样真实。

后续看点

对OpenAI的这笔出资将于10月1日完成交割¹。此后，付息日每年两次如期而至，股权却不欠任何时间表的债。票据持有人买下的是一座钟，孙正义买下的则是期权。