لاري إليسون يرهن أسهماً في «أوراكل» بقيمة 56.6 مليار دولار بموجب قاعدة لا يُستثنى منها سواه

المؤسس اختار الاقتراض بدل البيع

تراجع لاري إليسون عن خطة لبيع ما يصل إلى 50 مليون سهم في أوراكل بنحو 7.5 مليار دولار، بعد يوم واحد من ظهور خطة التداول تلك في الإفصاحات ²³. ولم تُبَع أي أسهم، وتقول «أوراكل» إن مؤسسها لا يعتزم أي عمليات بيع أخرى ²³. إنها سيولة بالاقتراض لا بالبيع. وفي بيان الوكالة المقدَّم يوم الجمعة↗، رهن إليسون 67 مليون سهم إضافية ضماناً لقروض شخصية مقارنة بعام سابق، بقيمة 9.2 مليار دولار عند سعر إغلاق السهم نهاية الأسبوع البالغ 137.10 دولار ¹⁶.

56.6 مليار دولار خلف ديون رجل واحد

يغطي الرهن الآن 413 مليون سهم بعد أن كان 346 مليوناً، أي نحو 56.6 مليار دولار و36% من حيازات إليسون ¹⁶. وحتى رهن العام الماضي الأصغر كان يعادل وحده نحو 12% من إجمالي أسهم «أوراكل» القائمة ⁷.

جاءت الزيادة البالغة 9.2 مليار دولار في بيان الوكالة نفسه الذي تضمّن تعهد العائلة بضخ 47 مليار دولار في رأس مال صفقة استحواذ «باراماونت سكاي دانس» على «وارنر بروس ديسكفري» البالغة 111 مليار دولار↗، نحو 24 مليار دولار منها من ثلاثة صناديق ثروة سيادية في الشرق الأوسط، مدعومة بـ«ضمان شخصي غير قابل للنقض» من إليسون ¹¹⁰. وذكر موقع TheStreet في أواخر عام 2025 أنه يعتزم وضع أسهمه ضماناً لبنود الضمان البالغة 40.4 مليار دولار في ذلك التمويل ⁷.

القاعدة ذات الاستثناء الوحيد

تحظر «أوراكل» على مسؤوليها التنفيذيين وأعضاء مجلس إدارتها رهن أسهم الشركة كضمان للقروض. وإليسون هو الاستثناء ¹. وقد وصف بيان وكالة مجلس الإدارة لعام 2025↗ تلك الترتيبات بأنها لا تنطوي على خطر جوهري، مشيراً إلى قدرته على سداد القروض الآجلة «دون اللجوء إلى الأسهم المرهونة»، وإلى أن أياً منها لا يضمن حسابات هامش ⁷.

سبقت هذه الكلمات انهياراً بنسبة 58%، إذ هبط السهم من 328.15 دولار يوم الإعلان عن تعيين الرؤساء التنفيذيين المشاركين إلى نحو 133 دولار يوم الاثنين ³⁶. ولا يفصح أي مصدر عن شروط التفعيل أو هوامش الأمان في اتفاقيات قروضه.

الضمان هو الجزء الواقع تحت الضغط

ما يضمن القروض هو موجة بناء الذكاء الاصطناعي نفسها التي بدأت تظهر عليها الشقوق الآن. ففي يوليو، خفّضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف أوراكل إلى BBB-، بدرجة واحدة فوق عتبة التصنيف المضاربي↗، وجمعت الشركة ديناً بقيمة 43 مليار دولار في السنة المالية 2026 مقابل تدفق نقدي حر سالب قدره 23.7 مليار دولار ⁴. وفي الربع الأخير، ارتفعت الإيرادات 30% إلى 19.3 مليار دولار مدعومةً بطلبات متراكمة (backlog) قيمتها 664 مليار دولار، فيما بلغ الإنفاق الرأسمالي 28.5 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أمثال مستواه قبل عام ²³.

وفي مشروع جوبيتر، المجمع المقام في ولاية نيومكسيكو والمقرر تشغيله في الربع الثالث من عام 2028، فعّلت أوراكل بند القوة القاهرة لتأجيل دفع الإيجار بموجب عقد إيجار لا يمكنها فسخه ⁸⁹. وباع بنك واحد على الأقل من البنوك المرتبة للقرض أجزاءً من قرض الإنشاءات البالغ 18 مليار دولار بأسعار تقل عن 90 سنتاً مقابل كل دولار↗، بخسارة غير محققة لا تقل عن 1.8 مليار دولار ⁹. ويحدد مايكل بوري توقيت عمليات الشطب في القطاع بعام 2028 أو 2029، وهو العام الذي تحل فيه فاتورة جوبيتر ⁵.

الجانب الآخر من الرهان

تقول أوراكل إن مشروع جوبيتر «لا يزال على جدولنا المخطط له↗» ⁸⁹. وجاء الربع أفضل من المتوقع على صعيد النقد: تدفق نقدي حر سالب بقيمة 5.40 مليار دولار مقابل خروج نقدي كان يُخشى أن يبلغ 9.56 مليار دولار، فضلاً عن إعادة بيع وحدات معالجة رسوميات (GPU) عمرها أربع سنوات بعلاوة سعرية قدرها 20% ²⁵. وتتوقع ويليام بلير أن يكون الأثر ضئيلاً في المدى القريب ⁸.

ما يستحق المتابعة

ما إذا كان عدد الأسهم المرهونة سيرتفع مع إتمام صفقة وارنر بروس ديسكفري ¹؛ وجلسة التسوية يوم الخميس أمام القاضية أراسيلي مارتينيز أولغوين ¹⁰؛ ويوم المستثمرين في أكتوبر ⁵؛ وتصويت المساهمين المقرر في 18 نوفمبر على المرشحين الـ13 لمجلس الإدارة↗ ³؛ وجولة مرافعات في ديسمبر ضمن دعوى جماعية على خلفية إفصاحات أوراكل بشأن خدماتها السحابية ⁶. وتقول أوراكل إن إليسون «ليست لديه خطط أخرى لبيع أي من أسهمه في أوراكل» ²³. غير أن 413 مليون سهم محجوزة بالفعل.