オラクル株566億ドルを借入担保に、規則の例外はエリソン氏ただ一人

創業者は売却ではなく借入を選んだ

ラリー・エリソン氏が最大5000万株、約75億ドルに相当するオラクル株の売却計画を取りやめた。売買計画が提出書類で明らかになってから1日後のことだ²³。株は1株も売られておらず、創業者に他の売却予定はないとオラクルは説明する²³。売却による現金化ではなく、借入による現金化という選択である。金曜日に提出された委任状勧誘書↗によると、エリソン氏が個人借入の担保に差し入れた株は1年前より6700万株多く、直近の週末終値137.10ドルでは92億ドル分に相当する¹⁶。

一人の借金を担保する566億ドル

担保に入った株は現在4億1300万株で、前年は3億4600万株だった。約566億ドル、保有株の36%に相当する¹⁶。前年の、まだ小さい方の質入れですら、オラクル発行済み株式全体の約12%に相当していた⁷。

92億ドルの増加分が生じたのは、エリソン家がパラマウント・スカイダンスによる総額1110億ドルのワーナー・ブラザース・ディスカバリー買収↗に確約した470億ドルの出資コミットメントと、同じ委任状勧誘書の報告期間だった。出資のうち約240億ドルは中東の政府系ファンド3社によるもので、エリソン氏の「取消不能の個人保証」が裏付けとなっている¹¹⁰。米投資メディアTheStreetは2025年後半、氏がこの資金調達の404億ドルの保証に自社株を担保として充てる方針だと報じた⁷。

例外が一人だけの規則

オラクルは役員による自社株の質入れを借入担保として禁じている。例外とされているのはエリソン氏だけだ¹。取締役会の2025年の委任状勧誘書↗はこの仕組みを「重大なリスクはない」と評価した。氏はタームローン(期限付き借入金)を「質入れ株に手を付けずに」返済できるうえ、質入れ株が信用取引(マージン)口座の担保になることもない、という⁷。

こうした記述がなされたのは、共同CEOの就任発表日に328.15ドルだった株価が、月曜日には約133ドルへと58%下落する前のことだ³⁶。エリソン氏の借入契約にどんなトリガー(担保追加の発動条件)やクッション(余裕幅)が盛り込まれているのか、明かした情報源はどこにもない。

揺らぐのは担保の中身の方だ

ローンの担保となっているのは、いまひび割れが見え始めたAI構築投資そのものだ。S&Pグローバルは7月、オラクルの格付けを投資不適格の1段階上に当たる「BBB-」へ引き下げた↗。同社は2026年度、フリーキャッシュフローがマイナス237億ドルとなるなか、430億ドルの債務調達に踏み切った⁴。直近四半期の売上高は30%増の193億ドルで、受注残は6640億ドルに達した。一方、設備投資は285億ドルと前年の3倍以上に膨らんだ²³。

ニューメキシコ州で2028年7~9月期の稼働を予定するキャンパス「プロジェクト・ジュピター」では、オラクルは解約できないリースの賃料支払いを先送りするため、不可抗力条項(フォース・マジュール)を発動した⁸⁹。180億ドル規模の建設融資では、幹事行の少なくとも1行が融資の一部を額面1ドル当たり90セント未満で売却↗しており、評価損は最低18億ドルに上る⁹。マイケル・バリー氏は、業界で損失計上が本格化するのは2028年か29年だとみる。ジュピターの勘定書きが届く年だ⁵。

強気筋の言い分

オラクルはジュピターについて「当初の計画どおりに進んでいる↗」と説明する⁸⁹。キャッシュの面では今四半期、市場の予想を上回った。フリーキャッシュフローはマイナス54億ドルにとどまり、懸念されていた95.6億ドルの流出を下回った。4年物のGPUも20%のプレミアムを付けて転売された²⁵。ウィリアム・ブレアは、直近の影響は最小限とみている⁸。

今後の焦点

ワーナー・ブラザース・ディスカバリー(WBD)買収の完了に合わせ、質入れ株数がさらに膨らむかどうか¹。木曜日にアラセリ・マルティネス=オルギン判事のもとで開かれる和解公聴会¹⁰。10月の投資家説明会⁵。取締役会が指名した13人の承認をめぐる11月18日の株主総会での採決↗³。そして、オラクルのクラウド関連開示をめぐる集団訴訟で12月に開かれる説明会⁶。オラクルはエリソン氏について「他にオラクル株を売却する計画はない」としている²³。だが、4億1300万株の行き先はすでに決まっている。