拉里·埃利森质押566亿美元甲骨文股票，禁令只豁免他一人

创始人选择贷款，而非卖股

拉里·埃利森取消了至多出售5000万股甲骨文股份的计划，涉及金额约75亿美元；此前一天，这项交易计划才在申报文件中曝光²³。目前尚未卖出任何股份，甲骨文表示，创始人也没有其他出售计划²³。这是用贷款变现，而不是用卖股变现。周五提交的委托书↗显示，埃利森质押作个人贷款担保的股份比一年前增加6700万股，按当周137.10美元的收盘价计算，价值92亿美元¹⁶。

一个人的债务背后，押着566亿美元

质押目前覆盖4.13亿股股份，高于一年前的3.46亿股，约合566亿美元，占埃利森持股的36%¹⁶。去年那笔规模较小的质押，已相当于甲骨文全部流通股的约12%⁷。

92亿美元的质押增幅，与埃利森家族对派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）1110亿美元收购华纳兄弟探索交易↗的470亿美元股权出资承诺，出现在同一期委托书里；这笔出资中约240亿美元来自三家中东主权财富基金，并有埃利森的“不可撤销的个人担保”背书¹¹⁰。TheStreet在2025年末报道称，他计划把所持股份押上，为这笔融资中的404亿美元担保提供支持⁷。

一条规则，一个例外

甲骨文禁止高管和董事将公司股票质押为贷款担保，埃利森是唯一的例外¹。董事会2025年委托书↗认为，这些安排不构成重大风险：他“无需动用质押股份”即可偿还定期贷款，也没有任何股份为保证金账户提供担保⁷。

这些话写在股价暴跌58%之前：甲骨文股价从两位联席CEO获任命当日的328.15美元，跌至本周一的133美元左右³⁶。目前尚无任何来源披露他贷款协议中的触发线与安全垫安排。

承压的恰恰是抵押品

为这些贷款提供担保的，正是眼下已现裂痕的同一轮AI建设。标普7月将甲骨文评级下调至BBB-，距垃圾级仅一档↗；2026财年，公司在自由现金流为负237亿美元的情况下举债430亿美元⁴。上季度，凭借6640亿美元的订单储备，公司营收增长30%至193亿美元；资本开支则达285亿美元，是上年同期的三倍多²³。

在新墨西哥州，计划于2028年第三季度上线的“木星”项目（Project Jupiter）园区，甲骨文援引不可抗力条款，推迟支付租金，而这份租约本身无法终止⁸⁹。至少一家牵头安排银行已以不足面值九成的价格，出售这笔180亿美元建设贷款的部分份额↗，账面亏损至少18亿美元⁹。迈克尔·伯里预计，全行业减记将出现在2028年或2029年——那正是“木星”项目账单到期之年⁵。

交易的另一面

甲骨文表示，“木星”项目“仍按我们的计划日程推进↗”⁸⁹。本季度现金流好于预期：自由现金流为负54亿美元，流出规模小于市场此前担忧的95.6亿美元；服役四年的GPU转售时仍能溢价20%²⁵。威廉·布莱尔（William Blair）预计，短期影响微乎其微⁸。

后续看点

接下来的看点包括：华纳兄弟探索交易完成交割之际，质押股数是否会继续攀升¹；周四在法官阿拉塞利·马丁内斯-奥尔金（Araceli Martínez-Olguín）主持下的和解听证会¹⁰；10月的投资者日⁵；11月18日就董事会13名候选人进行的股东投票↗³；以及12月围绕甲骨文云业务信息披露的集体诉讼中的一场简报会⁶。甲骨文表示，埃利森“没有其他出售其所持甲骨文股票的计划”²³。这4.13亿股，早已各有其主。