Le dépôt de 43,5 millions de dollars de Lumentum auprès d'AXT : un contrat de juillet déguisé en nouvelle de septembre
L'accord de capacité à horizon 2031, ressorti le 28 septembre, avait été signé le 26 juillet et déposé le 29 juillet. Ses clauses engagent Lumentum bien davantage que ne l'ont dit les dépêches. Et c'est cette même entreprise qui a passé la semaine dernière à présenter la voie de l'arséniure de gallium (GaAs), c'est-à-dire le contournement du matériau qu'elle vient de réserver.
Vincent Jiang · 3 min read
Le 28 septembre, une note de chartiste a mis sous les yeux des traders un accord de capacité avec Lumentum portant jusqu'en 2031, assorti d'un dépôt de 43,5 millions de dollars 1. Le registre réglementaire est plus net : AXT a signé l'accord le 26 juillet, l'a rendu public dans un 8-K le 29 juillet 2 et n'a déposé aucun 8-K depuis le 30 juillet 3. La nouvelle de septembre recyclait un contrat d'été, une semaine après l'entrée de l'action dans le S&P SmallCap 600, laquelle avait obligé les fonds indiciels à acheter 4.
Un contrat plus contraignant que ne le disaient les dépêches
L'accord de réservation de capacité réserve des plaquettes InP jusqu'au 31 décembre 2031, reconductible par périodes d'un an 25. Lumentum doit verser un premier dépôt de 43,5 millions de dollars dans les 30 jours ouvrés, puis un second de 43,5 millions dont les modalités seront fixées en 2028, les deux étant imputés sur les livraisons 2. Si ses achats passent sous l'engagement annuel, Lumentum règle quand même la différence ; si Lumentum met fin au contrat pour convenance ou en raison d'une évolution de la demande, AXT conserve le dépôt et ne le rembourse qu'en cas de manquement à la livraison qu'elle n'aurait pas corrigé 2. Ce take-or-pay a du mordant.
Le cash de Lumentum n'est pas seul. Coherent a prépayé 22,3 millions de dollars dans le cadre d'un accord de développement et d'approvisionnement de trois ans portant sur des plaquettes InP de 6 pouces, et Casela s'engage à hauteur d'environ 25,4 millions de dollars d'achats en 2027 — sur fond de carnet de commandes supérieur à 100 millions de dollars et de consensus de chiffre d'affaires 2026 de 217,6 millions de dollars 6.
Les clients ont engagé 109 millions de dollars de cash sur la capacité de plaquettes d'AXT
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Lumentum, dépôt initial | $43.5M |
| Lumentum, second dépôt (estimate) | $43.5M |
| Coherent, prépaiement InP | $22.3M |
Le payeur construit aussi le contournement de ce qu'il vient d'acheter
La semaine dernière, au congrès ECOC de Malaga, Lumentum a présenté des réseaux de micro-VCSEL destinés au camp du « slow and wide », des réseaux qui seraient fabriqués sur GaAs plutôt que sur les lignes InP, aujourd'hui confrontées aux pénuries ; un atelier de Cignal AI a imputé ces pénuries à la demande des centres de données 7. Coherent a montré pour sa part de l'optique co-packagée à base de VCSEL GaAs à 1,2 pJ/bit 7. Le contournement de l'InP le mieux financé est mené par l'entreprise qui vient de payer pour se le réserver.
Le camp de l'InP n'est pas en reste : Ayar Labs a levé 650 millions de dollars de capital primaire cette année, dont une extension de 150 millions, avec Nvidia, AMD et Intel parmi ses investisseurs 8. L'OCI d'Intel, de son côté, pose des lasers InP directement sur les plaquettes de silicium 9. AXT vend des substrats GaAs en complément de ses substrats InP 10 : un basculement de matériau entamerait donc davantage le récit de pénurie que l'activité elle-même.
L'argent s'empile, le multiple aussi
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est établi à 47,6 millions de dollars, en hausse de 164 % sur un an, avec une marge brute de 44,9 % : un premier trimestre bénéficiaire en huit trimestres pour AXT 1011. La capacité ne se finance pas par les seuls dépôts : une émission d'avril de 8,56 millions d'actions à 64,25 dollars a rapporté un montant brut d'environ 550 millions de dollars, affecté pour l'essentiel à l'accroissement de la production d'InP au sein de Tongmei, la filiale d'AXT 13.
Cette levée a porté le capital versé de 339,9 millions à 943,8 millions de dollars en six mois 1013. Le titre a clôturé le 29 septembre à 78,18 dollars 12, à 33 fois le chiffre d'affaires des douze derniers mois, contre une moyenne sectorielle de 13 6 ; un relevé effectué le même jour le portait au-dessus de 3 900 fois les bénéfices des douze derniers mois 4.
Chiffre d'affaires presque triplé sur un an au trimestre où Lumentum a signé
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 24 | $23.65M |
| T4 24 | $25.11M |
| T1 25 | $19.36M |
| T2 25 | $17.97M |
| T3 25 | $27.96M |
| T4 25 | $23.04M |
| T1 26 | $26.92M |
| T2 26 | $47.59M |
Le 10-Q tranchera
Le 10-Q du troisième trimestre, attendu en novembre, joindra le contrat intégral en annexe et révélera si les premiers 43,5 millions de dollars sont bien arrivés 2. Selon les enseignements du congrès ECOC, aucun déploiement « slow and wide » nommément identifié n'est attendu avant le second semestre 2027 7. Lumentum a jusqu'en 2028 pour savoir si elle a acheté des plaquettes ou payé le droit de se tromper.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
