ルーメンタムのAXT向け4350万ドル預け金、9月のニュースを装った7月の契約

9月28日、チャートを見る投資家向けの記事が、ルーメンタムによる2031年までの供給能力契約と4350万ドルの預け金をトレーダーの前に差し出した¹。開示記録の方が確かだ。AXTは7月26日に同契約に署名し、7月29日に8-Kで開示↗²、7月30日以降は8-Kを提出していない³。9月の見出しは、夏の契約の焼き直しだった。その1週間前、AXT株はS&P小型株600種指数に組み入れられ、インデックスファンドは買いを余儀なくされていた⁴。

契約は報じられた以上にルーメンタムを縛る

キャパシティ予約契約は、InPウェーハを2031年12月31日まで確保する↗内容で、1年単位での更新も可能だ²⁵。ルーメンタムは30営業日以内に当初分として4350万ドルを支払う義務があり、第2回分の4350万ドルは2028年中に条件を取り決めた上で支払う。いずれも出荷代金に充当される²。年間の購入約定を下回れば、不足分の支払いは免れない。自社の都合や需要の変化を理由に解約すれば、預け金はAXTのものとなる。返金が認められるのは、AXTが是正しきれなかった納品違反があった場合だけだ²。これぞ、牙のあるテイク・オア・ペイである。

ルーメンタムの資金だけではない。コヒーレントは3年契約の6インチInP開発・供給契約で2230万ドルを前払いし、Caselaは2027年の購入として約2540万ドルを確約した。1億ドルを超える受注残と、2億1760万ドルの2026年売上高コンセンサス↗がその下地にある⁶。

支払う側が、確保した素材の迂回ルートも作っている

先週スペイン・マラガで開かれた欧州光通信会議(ECOC)で、ルーメンタムは「スロー・アンド・ワイド」陣営向けのマイクロVCSEL(面発光レーザー)アレイを発表した↗。このアレイは、供給不足に陥っているInPの生産ラインではなく、GaAsの製造プロセスを使う。Cignal AIが会期中に開いたワークショップは、この供給不足をデータセンター需要と結びつけた⁷。コヒーレントも、GaAsベースVCSELのコパッケージドオプティクス(CPO)を1.2ピコジュール/ビットで披露した⁷。InPを迂回するルートに最も資金を注いでいるのは、そのInPの確保のために金を払ったばかりの会社である。

InP陣営にも資金は流れている。Ayar Labsは今年、新株発行ベースで計6億5000万ドルを調達した↗。1億5000万ドルの追加調達を含み、出資者にはエヌビディア、AMD、インテルが名を連ねる⁸。インテルのOCIは、InPレーザーをシリコンウェーハに直接搭載する⁹。AXTはInPに加えてGaAs基板も販売しており¹⁰、素材の主流が移っても、傷がつくのは稼ぎ頭そのものより「希少性」の物語の方だ。

資金は積み上がり、評価倍率も積み上がる

第2四半期(4~6月)の売上高は4760万ドル↗で、前年同期比164%増だった。売上総利益率は44.9%で、直近8四半期では初めて黒字化した¹⁰¹¹。生産能力の拡大を支える資金は、預け金だけではない。4月には1株64.25ドルで856万株を発行する増資↗を実施し、総額約5億5000万ドルを調達した。その大半は、子会社の通美晶体(Tongmei)でのInP増産に充てる¹³。

この増資で払込資本は半年で3億3990万ドルから9億4380万ドルへ膨らんだ¹⁰¹³。9月29日の終値は78.18ドルだった¹²。直近12カ月の売上高に対する株価倍率は33倍で、業界平均の13倍を大きく上回る⁶。同日のスナップショットの一つでは、直近12カ月の利益ベースで3900倍を超えていた↗⁴。

決着をつけるのは10-Q

第3四半期(7~9月)の10-Q(四半期報告書)は11月に提出される予定だ。契約書の全文が添付書類として収録され、最初の4350万ドルが実際に払い込まれたかどうかが分かる²。欧州光通信会議(ECOC)の総括では、名称が公表された「スロー・アンド・ワイド」方式の展開は2027年後半までは見込めない⁷。ルーメンタムが買ったのはウェーハか、それとも「間違う権利」か。その決断の猶予は2028年まで与えられている。