マーベリックの売り手側に本日17.5億ドル、nVentの債権者には2036年まで年6.15%

本日、資金は動いた

nVentの買収契約↗で売り手として名前が挙がっていたマーベリック・パワー・ホールディングスは、10月1日、現金17.5億ドルを手にした¹²。売却した事業はテキサス州マッキニーに本拠を置き、テキサス州とアリゾナ州で計約900人を雇う。データセンターに電力を送り込むスイッチギアとモジュール式電源システムを作る会社だ¹³⁸。一方、利払いの請求書は別のところに届く。nVentは2036年まで、8億ドルの新社債について利率6.150%の利子を半年ごとに支払うことになった²。

電線の裏側の資金構成

9月29日に提出された8-K(臨時報告書)↗が調達の中身を示す。2036年9月15日満期の優先社債↗8億ドル、3年物タームローン6億ドル、リボルバーからの引き出し最大2.5億ドル²⁴。コミット済み債務の14億ドルに上限2.5億ドルのリボルバーを加えると計16.5億ドル。買収価格17.5億ドルとの差額と手数料は、手持ち現金で埋める²。さらにその上には最大5.5億ドルが乗る。ただし支払われるのは、マーベリックが2027年と2028年に業績指標を達成した場合だけだ¹³。

2年がかりの債務削減、2週間で反転

nVentは2年をかけて債務を減らしてきた。2024年9月に22.58億ドルあった債務は、今年6月には14.92億ドルまで減った。4~6月期は売上高が52.8%増えたにもかかわらず、だ⁵。今回の調達パッケージは、6月末時点でnVentが抱えていた債務のすべてより大きい。

利払い費用は年間約4900万ドルに上る。金利は格付けの変動に応じて調整されるほか、債券投資家は、買収が11月20日を過ぎて破談となった場合には額面の101%で償還を請求できるプット条項を自分たちのために書き込んでいた²。このいずれもAI次第ではない。AIが左右するのは最後の5億5000万ドルだけだ¹。今年に入って58.6%上昇した株を44.3倍の株価収益率(PER)で買う投資家は、この二面の双方を抱え込むことになる⁶⁷。

7億ドルの売上高を買う値段

マーベリックの2026年の売上高は推計で約7億ドルで、うち94%がデータセンター向けだ。買収価格は予想調整後EBITDAの約11.5倍、税務上のメリットを織り込むと10.5倍になる³⁸。nVent史上最大の買収で、9億7500万ドルだったAvail、11億ドルだったECMという過去の大型案件を上回る⁸。nVent自身のデータセンター向け売上高は今年20億ドルを超える見通しで、2025年の2倍以上となる。受注残は25億ドル近く、売上高の市場コンセンサスは54.5億ドルだ⁶⁷。

すぐ隣でも同じ取引

ヴァーティブも9月2日、同じ構造の契約を結んだ。UtilityInnovation Groupの買収ではまず14.5億ドルを払い込み、EBITDA目標を12カ月と24カ月の計測期間で達成した場合に限り、最大11.5億ドルを追加する。総額は26億ドルで、2027年の予想EBITDAの約13倍だ⁹¹⁰。買い手は2社、メッセージは1つ。売り手は好況を証明して初めて、残りの代金を手にする。弱気シナリオでは、ハイパースケーラー(超大手データセンター事業者)が電源設計を内製化すれば、発注が急減しかねない⁷。そのリスクの置き場がまさにアーンアウトであり、抱えているのは売り手側だ。

注目はクローズではなくアーンアウト

nVentは2027年前半、自社の生産能力を倍増させたミネソタ州の液冷工場と同規模となる2つ目の液冷工場「ブレイン2」を稼働させる。マーベリックの最初の業績指標が測定されるのも同じ年だ⁶。売り手側が2回目の代金を手にするのは、データセンターの建設拡大がさらに2年続いた場合に限られる。どのみち、利払いは2036年まで毎年3月と9月にやってくる²。