MaxLinear宣布有线电视芯片降价，而数周前CEO刚套现5000万美元
Puma 9于9月28日发布，将电缆调制解调器（Cable Modem）设备的成本压低30%至50%——这是送给运营商的大礼，也是捅向博通60%市场份额的一把刀。这只现价90美元、一年上涨459%的股票，定价却既不靠这份大礼，也不靠那把刀：撑起它的是AI光互连，正是这项业务让公司收入在八个季度里翻了一番。
Vincent Jiang · 3 min read
一款有线芯片，唯一卖点是便宜
MaxLinear于9月28日发布Puma 9：这是一款8纳米调制解调器芯片，单颗硅片即可运行DOCSIS 3.1、3.1+与4.0三代有线宽带标准1。它最抢眼的特性是价格。基于该芯片的设备，成本应比对手的DOCSIS 4.0设备低30%至50%，也不会高于老一代3.1设备1。终端设备要到2027年才上市；芯片弃用英特尔的x86核心，改用ARM核心；公司则宣称已获得“多项承诺”2。
84亿美元市值，押在公司另一半业务上
撑起这一估值4的，是连接AI数据中心的光互连业务，而非电缆调制解调器。市场对这次发布的回应是耸了耸肩：股价收于90.00美元，跌4.1%，较128.30美元的52周高点回落约30%3。GuruFocus估算该股每股内在价值仅为20.86美元，对照当前股价给出股价被高估331%的判断3。股价的一飞冲天始于4月：光互连的故事推动它在一天之内上涨84%9。
第二季度收入为1.688亿美元，增长55%，其中基础设施业务增长145%、达到约8500万美元，宽带业务贡献约4500万美元5。管理层将2026年光互连收入展望上调至2.1亿至2.3亿美元，并对本季度给出2.1亿至2.2亿美元的收入指引5。分析师预计宽带业务今年收入1.9亿美元，下降7%；基础设施业务则迈向3.98亿美元4。
Puma 9落地的，偏偏是正在萎缩的那一半。
八个季度收入翻番，推手是AI光互连
- 收入
- Estimate
Data
| 收入 | |
|---|---|
| 2024Q3 | $81.1M |
| 2024Q4 | $92.17M |
| 2025Q1 | $95.93M |
| 2025Q2 | $108.81M |
| 2025Q3 | $126.46M |
| 2025Q4 | $136.44M |
| 2026Q1 | $137.19M |
| 2026Q2 | $168.85M |
| 2026Q3E (estimate) | $215M ($210–220M) |
卖股票的人，就在公司大楼里
首席执行官基肖尔·西恩德里普（Kishore Seendripu）8月分两笔交易出售591,454股，套现约5040万美元，成交价接近85美元6。内部人士过去12个月合计卖出6060万美元股票，无一人买入3；据一项持续更新的统计，最近一波减持规模已达5700万美元7。卖点是降价；卖股票的，正是造芯片的人。
博通目前在DOCSIS芯片组市场占有约60%的份额，MaxLinear约占40%；已出货的电缆调制解调器中，采用DOCSIS 4.0的仅约8%2。2023年、2024年和2025年，MaxLinear分别亏损7300万美元、2.45亿美元和1.37亿美元6。
连亏三年，2024年亏损最重，达2.45亿美元
Data
| 净利润 | |
|---|---|
| 2023年 | -$73M |
| 2024年 | -$245M |
| 2025年 | -$137M |
看多者握有哪些筹码，哪一天见分晓
看多者的理由有据可查：在至少连续七个季度亏损之后，公司重回GAAP盈利，每股收益2美分58；光互连收入展望自4月以来已两度上调59；Dell'Oro的杰夫·海嫩（Jeff Heynen）认为，Puma 9能为运营商带来“实质性更低的部署风险和资本开支”1。但他同时预计，Puma 9对加快DOCSIS 4.0网络升级本身不会起到任何作用2。
已公布的合作伙伴是三家设备制造商：亚旭电脑（Askey）、智易科技（Gemtek）和FRITZ!，负责生产电缆调制解调器整机；运营商Mediacom则仍在“评估”1。公司将于10月27日发布财报 6。届时，能一锤定音的不是形容词，而是有名有姓的Puma 9客户承诺，这场降价买来的究竟是市场份额，还是仅仅让整个市场变得更便宜。
Deepdive
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