El rally de Microsoft se apoya en un cliente que le debe 6.000 millones de dólares y acaba de mudarse a la nube de Amazon
Microsoft cerró su mejor trimestre desde 1998 con un crecimiento de Azure del 43% y una guía del 45%. El informe anual (10-K) que hay detrás del repunte pone cifras a la dependencia: 24.100 millones de dólares en ingresos de OpenAI, una deuda pendiente de cobro de 6.000 millones y una cartera de pedidos que creció un 84% con OpenAI y un 25% sin ella.
Vincent Jiang · 3 min read
El mercado habla de solidez; las cuentas, de un solo cliente
Las acciones de Microsoft se revalorizaron un 37,7% entre julio y septiembre, su mejor trimestre desde 1998, después de que Azure acelerara su crecimiento hasta el 43% y la dirección guiara un 45% para el trimestre en curso 1. Cincuenta y tres de los cincuenta y cinco analistas dan al valor una recomendación de compra o superior, y Piper Sandler elevó su precio objetivo hasta los 610 dólares 1. Los nuevos agentes dots de OpenAI, diseñados para integrarse en el Agent 365 de Microsoft, alimentaron la subida 113. Lo que el rally no descuenta es la línea que Microsoft está obligada a publicar porque las normas contables consideran a su mayor cliente una parte vinculada.
El casero guarda los pagarés del inquilino
El informe anual del ejercicio fiscal 2026 cuantifica la relación en dólares: 24.100 millones de dólares en ingresos procedentes de los acuerdos con OpenAI, en torno al 7% de los 331.800 millones totales de Microsoft, y 6.000 millones que OpenAI aún adeudaba a Microsoft a 30 de junio 23. Microsoft también posee alrededor de una cuarta parte de OpenAI, una participación que la recapitalización de octubre valoró en 135.000 millones de dólares 26. Proveedor, acreedor y accionista del mismo inquilino.
Un solo cliente explica la mayor parte del crecimiento de la cartera de pedidos
Las obligaciones comerciales pendientes de ejecución (remaining performance obligations) alcanzaron los 678.000 millones de dólares, un 84% más, según el propio comunicado de Microsoft 4. Sin OpenAI, la cartera de pedidos creció un 25%, dijo en la llamada de julio la directora financiera, Amy Hood 5. El compromiso de 250.000 millones de dólares con Azure derivado de esa reestructuración explica la mayor parte de la diferencia 26. El colchón de Hood: todo el crecimiento secuencial de la cartera en el trimestre procedió de clientes ajenos a los laboratorios frontera, y unos 200.000 millones de dólares se convertirán en ingresos en un plazo de 12 meses 5.
La cartera de pedidos de Microsoft, de 678.000 millones de dólares, ya supera a la de Oracle y AWS
Data
| Value | |
|---|---|
| Microsoft | $678B |
| Oracle | $664B |
| AWS | $496B |
El inquilino ya guarda una llave en casa de Amazon
La revisión de abril fijó un tope de 38.000 millones de dólares a los pagos por participación en ingresos de OpenAI hasta 2030, frente a los hasta 135.000 millones que contemplaban los términos anteriores, según fuentes conocedoras del acuerdo, y puso fin a la exclusividad: OpenAI puede atender a sus clientes desde cualquier nube 67. Amazon acordó en febrero invertir hasta 50.000 millones de dólares en OpenAI, y OpenAI amplió en 100.000 millones su acuerdo con AWS 6. El 29 y el 30 de septiembre, ambas compañías lanzaron la versión preliminar de Bedrock Managed Agents: agentes de OpenAI que funcionan íntegramente dentro de AWS y cuyos datos no salen en ningún momento de la nube de Amazon 89. Oracle, un tercer casero, cuenta con una cartera de pedidos de 664.000 millones de dólares tras firmar 30.000 millones en nuevos contratos de IA en un solo trimestre 10.
¿Quién paga si la quema de caja sobrevive al efectivo?
OpenAI quemó 3.700 millones de dólares en los tres primeros meses de 2026 y prevé, según las informaciones, una quema de caja de casi 280.000 millones de dólares hasta 2030 2. Microsoft ha construido como si el alquiler fuera eterno: 115.900 millones de dólares de gasto de capital en el ejercicio fiscal 2026, casi el doble que el año anterior 4.
El despliegue trimestral de Microsoft se duplicó en un año, hasta los 35.800 millones de dólares
Data
| Gasto de capital | |
|---|---|
| T3 '24 | $14.9B |
| T4 '24 | $15.8B |
| T1 '25 | $16.7B |
| T2 '25 | $17.1B |
| T3 '25 | $19.4B |
| T4 '25 | $29.9B |
| T1 '26 | $30.9B |
| T2 '26 | $35.8B |
La otra cara también es real
El beneficio operativo creció un 21% y la participación en OpenAI aportó por sí sola 4.960 millones de dólares en ganancias netas. Wedbush ve en el acuerdo de abril una victoria estructural: derechos de propiedad intelectual hasta 2032 y pagos a corto plazo adelantados 47. El coste está en el margen: el margen bruto de Microsoft Cloud cayó al 66% a medida que el despliegue hace mella 3.
Tres lecturas lo decidirán
Habrá que vigilar la deuda pendiente de cobro de OpenAI en el próximo informe trimestral (10-Q), el avance de Azure frente a la guía del 45% y si Bedrock Managed Agents alcanza la disponibilidad general. Microsoft es el casero de OpenAI, su acreedor y un cuarto de su tabla de capitalización, y el inquilino acaba de alquilar un piso a la vuelta de la esquina.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
