माइक्रोसॉफ्ट की रैली टिकी है उसी ग्राहक पर, जिस पर 6 अरब डॉलर बकाया है और जो अब अमेजन के क्लाउड में जा बैठा है
एज्योर की 43% ग्रोथ और चालू तिमाही के लिए दी गई 45% गाइडेंस के दम पर माइक्रोसॉफ्ट ने 1998 के बाद की अपनी सबसे बेहतर तिमाही बंद की। लेकिन इस रैली के पीछे की 10-K यानी वार्षिक रिपोर्ट इस निर्भरता को आंकड़ों में उकेरती है: ओपनएआई से 24.1 अरब डॉलर की आमदनी, 6.0 अरब डॉलर की प्राप्य राशि (receivable) और 84% बढ़ा बैकलॉग — जो ओपनएआई के बिना सिर्फ 25% बढ़ा।
Vincent Jiang · 3 min read
बाजार कहता है दमदार, फाइलिंग कहती है एक ग्राहक
एज्योर की ग्रोथ रफ्तार पकड़कर 43% पर पहुंचने और मैनेजमेंट के चालू तिमाही के लिए 45% ग्रोथ का अनुमान देने के बाद माइक्रोसॉफ्ट के शेयरों ने जुलाई से सितंबर के बीच 37.7% की तेजी दर्ज की — 1998 के बाद की सबसे बेहतर तिमाही 1। 55 में से 53 एनालिस्ट इस शेयर को बाय या उससे ऊपर की रेटिंग दे रहे हैं और पाइपर सैंडलर ने अपना टारगेट बढ़ाकर 610 डॉलर कर दिया है 1। ओपनएआई के नए 'डॉट्स' एजेंट — जो माइक्रोसॉफ्ट के एजेंट 365 में जुड़ने के लिए बने हैं — ने भी इस रैली को हवा दी है 113। लेकिन जिस बात को यह रैली कीमतों में शामिल नहीं करती, वह है वह लाइन जो माइक्रोसॉफ्ट को छापनी पड़ती है — क्योंकि अकाउंटिंग के नियम उसके सबसे बड़े ग्राहक को 'संबंधित पक्ष' (related party) गिनते हैं।
किराएदार की हुंडी मकान मालिक के पास
वित्त वर्ष 2026 की वार्षिक रिपोर्ट इस रिश्ते को डॉलरों में उकेरती है: ओपनएआई से जुड़े समझौतों से 24.1 अरब डॉलर की आमदनी — माइक्रोसॉफ्ट की कुल 331.8 अरब डॉलर आमदनी का करीब 7% — और 30 जून तक ओपनएआई पर माइक्रोसॉफ्ट का 6.0 अरब डॉलर बकाया 23। माइक्रोसॉफ्ट ओपनएआई के करीब एक-चौथाई हिस्से की मालिक भी है; अक्टूबर के पुनर्पूंजीकरण (recapitalization) में इस हिस्सेदारी की कीमत 135 अरब डॉलर आंकी गई 26। एक ही किराएदार का सप्लायर, कर्जदाता और शेयरहोल्डर।
बैकलॉग की बढ़त का बड़ा हिस्सा एक ही ग्राहक से
माइक्रोसॉफ्ट की अपनी रिलीज़ के मुताबिक कंपनी के कमर्शियल रिमेनिंग परफॉर्मेंस ऑब्लिगेशंस (आरपीओ) — यानी करार के तहत पक्की हो चुकी लेकिन अभी डिलीवर न हुई आमदनी — 84% की बढ़त के साथ 678 अरब डॉलर पर पहुंच गए 4। मुख्य वित्तीय अधिकारी (सीएफओ) एमी हुड ने जुलाई की कमाई कॉल पर बताया कि ओपनएआई को हटा दें तो यह बैकलॉग सिर्फ 25% बढ़ा है 5। इस अंतर का बड़ा हिस्सा उसी पुनर्पूंजीकरण से निकली एज्योर के लिए 250 अरब डॉलर की प्रतिबद्धता समझाती है 26। हुड के पास राहत की बात भी है: पिछली तिमाही के मुकाबले जितनी बढ़त इस बार दिखी, वह पूरी फ्रंटियर लैब्स के बाहर के ग्राहकों से आई है और करीब 200 अरब डॉलर का हिस्सा 12 महीने के भीतर आमदनी में बदल जाएगा 5।
माइक्रोसॉफ्ट का 678 अरब डॉलर का बैकलॉग अब ओरेकल और एडब्ल्यूएस से बड़ा
Data
| Value | |
|---|---|
| माइक्रोसॉफ्ट | $678B |
| ओरेकल | $664B |
| एडब्ल्यूएस | $496B |
किराएदार के पास अब अमेजन के घर की भी चाबी है
अप्रैल में हुए संशोधन ने ओपनएआई के रेवेन्यू-शेयर भुगतान 2030 तक 38 अरब डॉलर पर सीमित कर दिए — जानकार सूत्रों के मुताबिक पुरानी शर्तों में यह रकम 135 अरब डॉलर तक जा सकती थी — और एक्सक्लूसिविटी भी खत्म कर दी: ओपनएआई अब किसी भी क्लाउड से ग्राहकों को सेवा दे सकता है 67। अमेजन ने फरवरी में ओपनएआई में 50 अरब डॉलर तक के निवेश की सहमति दी और ओपनएआई ने अपने एडब्ल्यूएस करार में 100 अरब डॉलर और जोड़ दिए 6। 29 और 30 सितंबर को दोनों कंपनियों ने बेडरॉक मैनेज्ड एजेंट्स को प्रीव्यू में लॉन्च किया — ओपनएआई के एजेंट पूरी तरह एडब्ल्यूएस के अंदर चलते हैं और डेटा अमेजन के क्लाउड से बाहर निकलता ही नहीं 89। तीसरे मकानमालिक ओरेकल के पास एक ही तिमाही में 30 अरब डॉलर के नए एआई ठेके हासिल करने के बाद 664 अरब डॉलर का बैकलॉग है 10।
कैश खत्म, खर्च जारी — तो भुगतान कौन करेगा?
ओपनएआई ने 2026 के पहले तीन महीनों में 3.7 अरब डॉलर जलाए और खबरों के मुताबिक 2030 तक करीब 280 अरब डॉलर का बर्न (खर्च) होने की उम्मीद है 2। माइक्रोसॉफ्ट ने तो ऐसे ढांचा खड़ा किया है जैसे यह किराया हमेशा के लिए चलने वाला है: वित्त वर्ष 2026 में उसका पूंजीगत खर्च (कैपेक्स) 115.9 अरब डॉलर पहुंचा — पिछले साल के मुकाबले लगभग दोगुना 4।
एक साल में दोगुना: माइक्रोसॉफ्ट का त्रैमासिक कैपेक्स 35.8 अरब डॉलर पहुंचा
Data
| पूंजीगत खर्च (कैपेक्स) | |
|---|---|
| तिमाही-3 2024 | $14.9B |
| तिमाही-4 2024 | $15.8B |
| तिमाही-1 2025 | $16.7B |
| तिमाही-2 2025 | $17.1B |
| तिमाही-3 2025 | $19.4B |
| तिमाही-4 2025 | $29.9B |
| तिमाही-1 2026 | $30.9B |
| तिमाही-2 2026 | $35.8B |
सिक्के का दूसरा पहलू भी सच है
ऑपरेटिंग आय 21% बढ़ी, ओपनएआई में हिस्सेदारी ने अकेले 4.96 अरब डॉलर का शुद्ध लाभ दिया और वेडबुश (Wedbush) अप्रैल के समझौते को संरचनात्मक जीत मानता है — 2032 तक के आईपी (IP) अधिकार और निकट अवधि के भुगतान आगे खिसकाए गए 47। खर्च का पक्ष मार्जिन में सामने आता है: बिल्ड-आउट के दबाव से माइक्रोसॉफ्ट क्लाउड का ग्रॉस मार्जिन घटकर 66% रह गया 3।
फैसला तीन आंकड़े तय करेंगे
अब तीन चीजों पर नजर रखनी है: अगली 10-Q (त्रैमासिक रिपोर्ट) में ओपनएआई की प्राप्य राशि, 45% की गाइडेंस के मुकाबले एज्योर की ग्रोथ और यह कि बेडरॉक मैनेज्ड एजेंट्स जनरल अवेलेबिलिटी तक पहुंचता है या नहीं। माइक्रोसॉफ्ट ओपनएआई का मकानमालिक है, उसका लेनदार है और उसकी कैप टेबल (cap table) का चौथाई हिस्सा भी — और किराएदार ने अभी-अभी पास की गली में एक और ठिकाना किराए पर ले लिया है।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
