نحو نصف مبيعات «أنثروبيك» تمر عبر أمازون وغوغل... منافسَيها ومؤجِّرَيها
ملف الطرح العام الأولي لـ«أنثروبيك» يُظهر أن 47% من إيرادات 2025، أي 2.16 مليار دولار من أصل نحو 4.6 مليار دولار، تمر عبر أسواق أمازون وغوغل اللتين احتفظتا برسوم بلغت 351 مليون دولار وحصّلتا 60% من مستحقات نهاية العام. والمستثمرون المطلوب منهم دفع نحو تريليوني دولار سيُسعِّرون إيرادات مقيَّدة على الأساس الإجمالي، على اعتبار أن حصة المنافسَين تكلفة تسويقية.
Vincent Jiang · 3 min read
صندوق نقد المنافس
سُجِّل نحو نصف مبيعات «أنثروبيك» في العام الماضي على صناديق نقود تملكها أكبر منافسَيها. ملف الطرح العام الأولي السري يُظهر أن مبلغ 2.16 مليار دولار من إيرادات 2025 البالغة نحو 4.6 مليار دولار، أي 47%، يمر عبر أسواق الحوسبة السحابية التابعة لأمازون وغوغل 12. والشركتان نفساهما مستثمران في الشركة، ومورِّدان لها بطاقة الحوسبة، ومنافسان مباشران لها.
16 سنتاً من كل دولار يمر عبر الأسواق
القناة ليست مجانية. فقد احتفظت المنصتان بنحو 351 مليون دولار من رسوم التوزيع، أي ما يعادل نحو 16 سنتاً من كل دولار يُنفَّذ عبر الأسواق 1. كما حصّلتا 60% من فواتير عملاء بقيمة 909 ملايين دولار مستحقة في نهاية العام، مقابل 42% سابقاً؛ ويحذّر الملف من أن أي نزاع أو تأخر في قناة التحصيل هذه قد يضر بالتدفق النقدي، رغم أن «أنثروبيك» تتعاقد مباشرة مع عملائها 1.
منافسان تحوّلا من قناة جانبية إلى نحو نصف أموال «أنثروبيك»
- الإيرادات المباعة عبر أسواقهما
- فواتير العملاء التي تحصّلانها
Data
| الإيرادات المباعة عبر أسواقهما | فواتير العملاء التي تحصّلانها | |
|---|---|---|
| 2023 | %11 | — |
| 2024 | %32 | %42 |
| 2025 | %47 | %60 |
مستثمر ومؤجّر ومحصّل ومنافس
الملف نفسه يسمّي الأشياء بأسمائها: الاعتماد على مجموعة محدودة من الشركاء «يخلق ديناميكيات معقّدة قد تنشأ عنها تضاربات في المصالح وتؤثر سلباً في وصولنا إلى طاقة الحوسبة» 1. والمنصتان تطلّعان أيضاً على أسعار «أنثروبيك» وشروطها التجارية، وهو ما قد يحدّد كيف توزّعان طاقة الحوسبة ومقدار الجهد الذي تبذلانه في بيع «كلود» 1. وخلف هذه القناة تقبع التزامات استضافة غير قابلة للإلغاء بقيمة 54.6 مليار دولار في نهاية عام 2025، ضمن التزامات طويلة الأجل تتجاوز 417 مليار دولار، منها 111.1 مليار دولار على الأقل إلى غوغل و110 مليارات إلى أمازون، إلى حد كبير بصرف النظر عن حجم الاستخدام 18.
ما لا يقل عن 221 مليار دولار من أصل 417 مليار دولار من الالتزامات تذهب إلى منافسَي «أنثروبيك»
Data
| الالتزامات كما في نهاية 2025 | |
|---|---|
| غوغل | $111.1B |
| أمازون | $110B |
| مجموع الالتزامات طويلة الأجل | $417B |
ما الذي يحصل عليه من يدفع تريليوني دولار
التقييم المطلوب نحو تريليوني دولار، وذلك في مقابل صافي خسارة قدره 42 مليار دولار في عام 2025، نحو 34 مليار دولار منها بند محاسبي مرتبط بتمويل قد يتحول لاحقاً إلى أسهم، لا نقداً أُنفق على تشغيل الشركة. أما خسارة التشغيل فقد تضاعفت إلى أكثر من الضعف لتبلغ 8.06 مليارات دولار 345. والقاعدة هشة بقدر ما هي سريعة: عميلان لم يُكشَف عن اسميهما ساهم كل منهما بنسبة 12% من الإيرادات، وكثير من أكبر العملاء غير مرتبطين بعقود طويلة الأجل 1. فالسعر يفترض استمرار مسار النمو: إيرادات بلغت 11.5 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، أي أكثر من ضعف إيرادات العام 2025 بأكمله 5. والمقارنة تتحرك باستمرار: إيرادات «أوبن إيه آي» المقدَّرة على أساس سنوي تقترب من 70 مليار دولار، مقابل نحو 65 مليار دولار لـ«أنثروبيك» حتى يوليو 7.
إجمالي أم صافي؟.. حجم الخلاف
الخلاف المحاسبي هو ما يحدد قيمة هذه الإيرادات. فقد قالت «أوبن إيه آي» لمستثمريها وموظفيها إن إجمالي الحجوزات (gross bookings) ينفّخ الإيرادات المعلنة لـ«أنثروبيك» بمليارات الدولارات 1. وتردّ «أنثروبيك» بأنها الجهة التي تحدد الأسعار وتقدّم الخدمة، ما يجعلها «الطرف الأصيل» (principal)، ويعامل حصة المنصتين بوصفها تكلفة تسويقية 1.
وتقف مايكروسوفت على جانبي الخلاف في آن واحد: فهي تستضيف «كلود» على خدمتها السحابية منذ اتفاق وُقِّع في نوفمبر، في حين لا تسجّل «أوبن إيه آي» سوى حصتها الخاصة من المبيعات عبر شركاء مثل مايكروسوفت 16.
الحساب أهدأ من الجدل. فاستبعاد 351 مليون دولار من الرسوم من أصل 4.6 مليارات دولار يقلّص الإيرادات بأقل من 8%، أي داخل النطاق الذي يقدّره مصدر مطلع على البيانات المالية لأثر التحول إلى الأساس الصافي، وهو نطاق يتراوح بين 6% و10% 6.
ما يجب أن تحسمه مراسلات هيئة الأوراق المالية والبورصات
ستكشف وثائق ما قبل الطرح مراسلات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مع «أنثروبيك»، وينبغي أن تُظهر كيف بُرِّرت المعالجة على الأساس الإجمالي 6. وقد تنطلق حملة الترويج للطرح في منتصف أكتوبر على أبكر تقدير، وقد يسبق الإدراج الانتخابات النصفية المقررة في نوفمبر بأيام قليلة 8. فمن يدفع تريليوني دولار لا يراهن على «كلود» وحده، بل على المنافسَين اللذين يبيعانها طاقة الحوسبة، ويحتفظان بـ16 سنتاً من كل دولار، ويتوليان تحصيل أموالها.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
