Près de la moitié des ventes d'Anthropic transite par Amazon et Google, ses rivaux et ses hébergeurs
Le dossier d'introduction en Bourse d'Anthropic révèle que 47 % du chiffre d'affaires 2025 — 2,16 milliards de dollars sur près de 4,6 milliards — transitent par les places de marché d'Amazon et de Google, qui ont retenu 351 millions de dollars de commissions et encaissé 60 % des créances clients de fin d'exercice. Les investisseurs sollicités à hauteur d'environ 2 000 milliards de dollars devront valoriser un chiffre d'affaires comptabilisé en brut, la commission des deux rivaux étant présentée comme un coût marketing.
Vincent Jiang · 3 min read
La caisse du concurrent
Près de la moitié des ventes d'Anthropic ont été enregistrées l'an dernier sur les caisses de ses deux plus grands concurrents. Le dossier confidentiel d'introduction en Bourse montre que 47 % du chiffre d'affaires 2025, soit 2,16 milliards de dollars sur près de 4,6 milliards, ont transité par les places de marché cloud d'Amazon et de Google 12. Ces deux mêmes entreprises sont ses investisseurs, ses fournisseurs de puissance de calcul et ses concurrents directs.
Seize centimes sur chaque dollar
Ce canal n'est pas gratuit. Les deux plateformes ont retenu environ 351 millions de dollars de frais de distribution, soit quelque 16 centimes par dollar encaissé sur leurs places de marché 1. Elles ont aussi encaissé 60 % des 909 millions de dollars de factures clients de fin d'exercice, contre 42 % auparavant ; le dossier avertit que des litiges ou des retards dans ce circuit pourraient peser sur la trésorerie, alors même qu'Anthropic contracte directement avec ses clients 1.
Deux rivaux passés du canal annexe à près de la moitié des recettes d'Anthropic
- Chiffre d'affaires vendu via leurs places de marché
- Factures clients qu'elles encaissent
Data
| Chiffre d'affaires vendu via leurs places de marché | Factures clients qu'elles encaissent | |
|---|---|---|
| 2023 | %11 | — |
| 2024 | %32 | %42 |
| 2025 | %47 | %60 |
Investisseur, hébergeur, caissier, concurrent
Le dossier d'introduction en Bourse met lui-même un nom sur la situation : la dépendance à l'égard d'un nombre restreint de partenaires « crée des dynamiques complexes susceptibles de donner lieu à des conflits d'intérêts et de nuire à notre accès aux capacités de calcul » 1. Les deux plateformes ont aussi connaissance des tarifs et des conditions commerciales d'Anthropic, ce qui pourrait peser sur la manière dont elles allouent leur puissance de calcul comme sur l'énergie qu'elles mettent à vendre Claude 1. Derrière ce canal se trouvent, à fin 2025, 54,6 milliards de dollars d'engagements d'hébergement non résiliables, au sein d'engagements de long terme supérieurs à 417 milliards de dollars, dont au moins 111,1 milliards vont à Google et 110 milliards à Amazon, pour l'essentiel indépendamment de l'usage 18.
Sur 417 milliards de dollars d'engagements, au moins 221 vont à ses deux rivaux
Data
| Engagements à fin 2025 | |
|---|---|
| $111.1B | |
| Amazon | $110B |
| Total des engagements de long terme | $417B |
Ce que détient l'acheteur à 2 000 milliards de dollars
L'évaluation demandée est d'environ 2 000 milliards de dollars, à mettre en regard d'une perte nette de 42 milliards de dollars en 2025. Sur ce montant, environ 34 milliards correspondent à une charge comptable portant sur des financements susceptibles d'être convertis en actions — et non à de l'argent dépensé pour faire tourner l'entreprise. La perte d'exploitation, elle, a plus que doublé, à 8,06 milliards de dollars 345. La base est aussi étroite que rapide : deux clients non nommés ont apporté chacun 12 % du chiffre d'affaires, et nombre des plus importants ne sont liés par aucun contrat de long terme 1. Ce que le prix suppose, c'est la trajectoire : 11,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires au deuxième trimestre 2026, plus du double de l'ensemble de l'année 2025 5. Et la comparaison ne cesse de bouger : le chiffre d'affaires annualisé d'OpenAI approche les 70 milliards de dollars, contre environ 65 milliards pour Anthropic en juillet 7.
Brut contre net : l'ampleur du différend
C'est cette bataille comptable qui décide de ce que vaut ce chiffre d'affaires. OpenAI a affirmé à ses investisseurs et à ses salariés que la comptabilisation en brut gonfle de plusieurs milliards de dollars le chiffre d'affaires publié par Anthropic 1. Anthropic répond qu'elle fixe les prix et fournit le service, ce qui fait d'elle le « principal » de l'opération, la part des plateformes étant traitée en coût marketing 1.
Microsoft joue sur les deux tableaux dans ce débat : son cloud héberge Claude depuis un accord signé en novembre, tandis qu'OpenAI ne comptabilise que sa propre part des ventes réalisées via des partenaires comme Microsoft 16.
L'arithmétique est plus sage que le différend. Retirer 351 millions de dollars de frais sur 4,6 milliards ampute le chiffre d'affaires de moins de 8 %, à l'intérieur de la fourchette de 6 % à 10 % qu'une source au fait des comptes avance pour un passage en net 6.
Ce que les lettres de la SEC devront trancher
Le dossier pré-introduction rendra publics les échanges de la SEC avec Anthropic, qui devraient montrer comment le traitement en brut a été justifié 6. La commercialisation de l'opération pourrait démarrer dès la mi-octobre, pour une introduction en Bourse qui pourrait n'intervenir que quelques jours avant les midterms de novembre 8. À 2 000 milliards de dollars, l'acheteur ne souscrit pas seulement à Claude : il souscrit aussi aux deux rivaux qui vendent à l'entreprise ses capacités de calcul, gardent 16 cents sur chaque dollar et encaissent son cash.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
