Почти половина продаж Anthropic проходит через Amazon и Google — конкурентов и арендодателей компании
Согласно конфиденциальной заявке на IPO, через маркетплейсы Amazon и Google проходит 47% выручки Anthropic за 2025 год — $2,16 млрд из почти $4,6 млрд; площадки удержали $351 млн комиссионных и собрали 60% дебиторской задолженности на конец года. Инвесторам, которых просят заплатить около $2 трлн, предстоит оценивать компанию с выручкой, отражаемой по брутто-методу, где доля конкурентов считается маркетинговыми расходами.
Vincent Jiang · 3 min read
Касса конкурента
Почти половина продаж Anthropic за прошлый год прошла через кассы, принадлежащие ее двум крупнейшим конкурентам. Как следует из конфиденциальной заявки на IPO, $2,16 млрд из почти $4,6 млрд выручки за 2025 год, или 47%, прошло через облачные маркетплейсы Amazon и Google 12. Те же две компании — инвесторы Anthropic, ее поставщики вычислительных мощностей и ее прямые конкуренты.
Шестнадцать центов с каждого доллара маркетплейса
Канал не бесплатен. Платформы удержали около $351 млн комиссионных за дистрибуцию — примерно 16 центов с каждого доллара, проведенного через маркетплейс 1. Они также собрали 60% из $909 млн счетов клиентов на конец года против 42% годом ранее; в заявке предупреждается, что споры или задержки на этом участке могут ударить по денежному потоку, хотя контракты с клиентами Anthropic заключает напрямую 1.
Два конкурента прошли путь от побочного канала до почти половины денег Anthropic
- Выручка, продаваемая через их маркетплейсы
- Счета клиентов, которые они собирают
Data
| Выручка, продаваемая через их маркетплейсы | Счета клиентов, которые они собирают | |
|---|---|---|
| 2023 | %11 | — |
| 2024 | %32 | %42 |
| 2025 | %47 | %60 |
Инвестор, арендодатель, кассир, конкурент
Сама заявка называет проблему прямым текстом: зависимость от ограниченного круга партнеров «создает сложную динамику, которая может привести к конфликтам интересов и негативно повлиять на наш доступ к вычислительным мощностям» 1. Платформы к тому же видят цены и коммерческие условия Anthropic — это может сказаться на том, как они распределяют вычислительные мощности и насколько рьяно продают Claude 1. За этим каналом стоят $54,6 млрд безотзывных обязательств по хостингу на конец 2025 года — в составе долгосрочных обязательств свыше $417 млрд, из которых не менее $111,1 млрд достается Google, а $110 млрд — Amazon, причем в значительной мере независимо от фактического использования 18.
Не менее $221 млрд из $417 млрд обязательств достаются двум конкурентам Anthropic
Data
| Обязательства на конец 2025 года | |
|---|---|
| $111.1B | |
| Amazon | $110B |
| Все долгосрочные обязательства | $417B |
Что получает покупатель за $2 трлн
За около $2 трлн инвесторам предлагают компанию, закончившую 2025 год с чистым убытком в $42 млрд; около $34 млрд из него — бухгалтерская статья по финансированию, которое может конвертироваться в акции, а не деньги, потраченные на ведение бизнеса; операционный убыток при этом вырос более чем вдвое — до $8,06 млрд 345. База тонка, хоть и стремительна: два неназванных клиента принесли по 12% выручки каждый, а многие из крупнейших заказчиков не связаны долгосрочными контрактами 1. Цена закладывает траекторию: $11,5 млрд выручки во II квартале 2026 года — более чем вдвое больше, чем за весь 2025 год 5. И сравнение не стоит на месте: выручка OpenAI в годовом выражении приближается к $70 млрд против примерно $65 млрд у Anthropic по данным на июль 7.
Брутто, нетто и масштаб спора
Сколько стоит эта выручка, решит бухгалтерский спор. OpenAI уверяла инвесторов и сотрудников, что учет по брутто завышает отчетную выручку Anthropic на миллиарды долларов 1. Anthropic отвечает: компания сама назначает цены и сама оказывает услугу, то есть выступает «принципалом», а доля платформ относится на маркетинговые расходы 1.
Microsoft оказалась по обе стороны этого спора: с момента подписания соглашения в ноябре Claude доступен в ее облаке, при этом OpenAI отражает в отчетности лишь собственную долю продаж через таких партнеров, как Microsoft 16.
Арифметика сдержаннее риторики. Вычет $351 млн комиссионных из $4,6 млрд урезает выручку менее чем на 8% — в пределах коридора 6–10%, который источник, знакомый с финансовыми показателями компании, называет для перехода на учет по нетто 6.
Что должны прояснить письма SEC
В документах перед IPO будет опубликована переписка Anthropic с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC); она должна показать, как обосновывался учет по брутто 6. Маркетинговая кампания может начаться уже в середине октября, а листинг — возможно, за считаные дни до ноябрьских промежуточных выборов в США 8. Покупатель за $2 трлн принимает на себя риски не только по Claude, но и по двум конкурентам Anthropic — тем, что продают ей вычислительные мощности, оставляют себе 16 центов с каждого доллара, проведенного через маркетплейс, и собирают за нее деньги.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
