Anthropic近半营收经亚马逊、谷歌平台结算：两大对手也是房东

Anthropic的收银机握在对手手里

Anthropic去年近一半销售收入，是在两家最大竞争对手的收银机上完成的。保密提交的IPO文件↗显示，2025年近46亿美元营收中，有21.6亿美元（占47%）经由亚马逊和谷歌的云市场结算↗¹²。而这两家公司，既是它的投资方和算力供应商，又是它的直接对手。

每1美元市场收入，平台留下16美分

这条渠道并不免费。两大平台留下的分销费用约有3.51亿美元，相当于市场每1美元收入中留下约16美分¹。平台还代收了9.09亿美元年末客户账单中的60%，高于上一年的42%；文件警示，尽管Anthropic直接与客户签约，这条收款链路上的争议或延迟仍可能拖累现金流¹。

既是投资人、房东，也是收银员和对手

文件自己就点明了这一处境：对少数合作伙伴的依赖“会造成复杂局面，可能引发利益冲突，并对我们获取算力产生不利影响”¹。两大平台还能看到Anthropic的定价和商业条款，这可能左右两者如何分配算力，也可能决定它们推销Claude的力度 ¹。在这条渠道背后，是截至2025年底的546亿美元不可取消托管承诺；这批承诺包含在总额超过4170亿美元的长期承诺↗之内，其中至少1111亿美元流向谷歌，1100亿美元流向亚马逊，且无论实际用量多少，这笔钱基本上照付不误 ¹⁸。

2万亿美元的买家，买到的是什么

本轮IPO要价约2万亿美元，对照的却是公司2025年420亿美元的净亏损↗：其中约340亿美元是一项会计计提费用，来自未来可能转换为股份的融资安排，并非经营业务的现金支出；经营亏损扩大逾一倍，至80.6亿美元³⁴⁵。收入增长快，底子却薄：两家未具名客户各贡献了12%的收入，许多最大客户并不受长期合同约束¹。定价真正押注的是增长轨迹——2026年第二季度收入115亿美元，比2025年全年的两倍还多⁵。而对比的标尺还在移动：OpenAI的年化收入正逼近700亿美元↗，Anthropic截至7月约为650亿美元⁷。

总额法还是净额法：会计之争决定收入成色

这场会计之争，决定着顶线收入到底有多少含金量。OpenAI已向投资者和员工表示，按总额法记账让Anthropic披露的收入虚增了数十亿美元¹。Anthropic的回应是：价格由自己制定，服务由自己交付，公司因此是会计意义上的“主要责任人”（principal），平台抽成只是营销费用¹。

微软在这场争论中两边都占：自去年11月签约以来，微软的云上一直在售卖Claude；而OpenAI对通过微软等合作伙伴实现的销售，只将属于自己的份额计入收入¹⁶。

账算下来，远没有吵得那么凶。从46亿美元营收中剔除3.51亿美元费用，顶线收入缩水不到8%，恰好落在一位熟悉公司财务情况的人士给出的区间之内——按其估计，改按净额法入账的影响为6%至10%⁶。

SEC往来信函必须厘清什么

IPO前的申报文件将公开美国证券交易委员会（SEC）与Anthropic的往来信函↗，从中应能看到总额法入账是如何论证的⁶。路演最早可能在10月中旬启动，上市日期或落在11月美国中期选举前几天⁸。掏出2万亿美元的买家，承保的不只是Claude，还有那两家对手：它们向Anthropic出售算力，从每1美元中留下16美分，还替它收账。