«Nscale» تبيع أسهماً من طرحها العام بقيمة 3.36 مليار دولار بسعر مخفَّض وفق تقارير... لكن ليس للجمهور
بعد أسبوع واحد من إيداع ملف طرحها العام، أقرضت «Third Point» و«إنفيديا» وتحالف من صناديق التحوط شركة «نيوكلاود» (Neocloud) متكبدة الخسائر مبلغ 3.36 مليار دولار، عبر سندات ورد أنها ستتحول إلى أسهم عند سعر الطرح مطروحاً منه خصم بنسبة من خانتين يتجمد فوق تقييم 30 مليار دولار. القصة في هيكل الصفقة، لا في حجمها.
Vincent Jiang · 3 min read
آخر الأموال دخولاً تحصل على أرخص الأسعار
في 25 سبتمبر 2026، وقّعت شركة «نيوكلاود» مقرّها لندن، الخاسرة 1.02 مليار دولار في ستة أشهر، على 3.36 مليار دولار إضافية في صورة سندات قرض قابلة للتحويل. قادت «Third Point» التمويل، وشاركت في شريحة بقيمة 2.36 مليار دولار كلٌّ من «أبولو» و«سيتاديل» و«Hudson Bay Capital» ومجلس أبوظبي للاستثمار و«8090 Industries»، فيما تعهدت «إنفيديا» بمليار دولار إضافي من المتوقع وصوله في منتصف نوفمبر 12. وتتحول السندات تلقائياً إلى أسهم عند اكتمال الطرح العام، على أن تتحول حصة «إنفيديا» إلى أسهم غير ذات حق تصويت 23.
تحتل «إنفيديا» اليوم أربعة مقاعد على طاولة واحدة: مورد الرقائق للمجمعات التي موّلتها القروض الآجلة في أغسطس، وأشهر داعمي الشركة، ومقرض بمليار دولار اعتباراً من نوفمبر، ثم مساهم لا يملك حق التصويت مع رنين جرس بدء التداول 342.
دين حتى رنين الجرس، وأسهم بعده مباشرة
حتى تُسعَّر أسهم «NSCL» في نيويورك، يبقى هذا المال ديناً على مقترض حقق 140.6 مليون دولار في النصف الأول وخسر 1.02 مليار دولار، أي نحو سبعة دولارات تُحرق مقابل كل دولار يُحقَّق 46. وما زال ملف التسجيل المودَع في 18 سبتمبر يعرض نطاقاً سعرياً فارغاً 5. وأدارت «غولدمان ساكس» عملية طرح السندات، بالتوازي مع قيادتها الطرح العام إلى جانب «جي بي مورغان» و«مورغان ستانلي» 1.
سقف الـ30 مليار دولار يعمل في اتجاه واحد
في الآلية تكمن عملية النقل. فقد أفادت مصادر مطلعة لوكالة بلومبرغ بأن السندات يُتوقع أن تُسعَّر عند سعر الطرح مطروحاً منه خصم تبلغ نسبته خانتين من النقاط المئوية، على أن يُعدَّل حتى تقييم 30 مليار دولار ويُجمَّد فوقه 1. فإذا سُعِّر الطرح فوق 30 مليار دولار، بقي سعر تحويل السندات لدى المقرضين مثبتاً عند السقف بينما يتسع خصمهم؛ والجمهور يدفع السعر المعلن في كلتا الحالتين.
لم يُؤكِّد الخصمَ ولا السقفَ أيُّ مصدر إعلامي آخر، وتبقى صفحات الدين في ملف التسجيل خارج الجزء المتاح للاسترجاع هنا 1. فالسقف يعمل في اتجاه واحد فقط: يحمي المقرضين، ولا يحمي سعر الطرح مطلقاً. والأهداف التي أوردتها التقارير تتوزع أصلاً على جانبيه: نحو 30 مليار دولار في تقرير، و35 مليار دولار في آخر 47.
الدليل في ثلاث جولات
تُتوّج هذه السندات عاماً من تصاعد ضخّ التمويل الخاص: أسهم جولة التمويل «C» (Series C) بقيمة 2.0 مليار دولار في مارس عند تقييم 14.6 مليار دولار، ثم قروض آجلة بدرجة استثمارية بقيمة نحو 3.05 مليار دولار في 31 أغسطس لتمويل مجمعي تكساس وكارولاينا الشمالية، وأخيراً هذه السندات القابلة للتحويل 632.
كل عملية تمويل في 2026 كانت أكبر من سابقتها
Data
| Value | |
|---|---|
| سندات سبتمبر القابلة للتحويل قبل الطرح | 3.36B |
| قروض أغسطس الآجلة المضمونة | 3.05B |
| أسهم مارس من جولة التمويل «C» | 2B |
المشككون والمشترون الداعمون وصلا معاً
كان الجانب البائع أول الواصلين. فقد بدأت «روتشايلد ريدبيرن» تغطيتها لشركتي «كوروايف» و«نيبيوس» بتوصية «بيع»، مستندةً إلى تراجع أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، ولجوء عمالقة السحابة إلى أساطيل خوادم تملكها بنفسها، وارتفاع تكاليف التمويل؛ وفي يوم الجمعة تراجعت أسهم شركات «نيوكلاود» الثلاث المدرجة جميعها بينما ارتفع مؤشر ناسداك 89.
وفي الأسبوع نفسه وصلت أدلة الطلب: رفعت «نيبيوس» أسعارها، وواصلت «كوروايف» التوقيع بأسعار أعلى، وضمت SemiAnalysis الشركتين إلى فئتها البلاتينية العليا 49. فمحفظة العقود التي يستند إليها الطرح موقّعة، لكنها مركّزة: تمثل صفقة «مايكروسوفت» البالغة 43.8 مليار دولار وصفقة «أنثروبيك» البالغة 44.6 مليار دولار نحو 85% من الإجمالي؛ وصفقة «أنثروبيك» مشروطة بحصول «Nscale» على تمويل، ويحق للمختبر إلغاؤها إذا تأخرت محطات يصفها ملف التسجيل بأنها «صارمة» 7. كما شكّل عميل واحد 52% من إيرادات النصف الأول 4.
عميلان يستحوذان على نحو 85% من محفظة العقود
- «أنثروبيك»$44.6B43.3%الصفقة مشروطة بحصول «Nscale» على تمويل
- «مايكروسوفت»$43.8B42.5%
- بقية العملاء$14.6B14.2%
Data
| Part | إجمالي القيمة التعاقدية | Share |
|---|---|---|
| «أنثروبيك» | $44.6B | 43.3% |
| «مايكروسوفت» | $43.8B | 42.5% |
| بقية العملاء | $14.6B | 14.2% |
قال مات كينيدي من «رينسانس كابيتال»: «الوضع في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي جيد بما يكفي لإتمام هذه الصفقات، لكنه لا يشبه إطلاقاً حالة النشوة التي سادت قبل بضعة أشهر» 4.
الأنظار تتجه إلى منتصف نوفمبر
يصل مليار دولار من «إنفيديا» في منتصف نوفمبر، داخل نافذة الإدراج 2. والدليل الحاسم هو ملف التسجيل المعدّل: هل تؤكد الشروط المنشورة فيه الخصم والسقف؟ وأين سيُسعَّر سهم «NSCL» قياساً إلى 30 مليار دولار؟ فقد باعت «Nscale» أسهم الطرح العام الأولي بعد أسبوع واحد من تقديم ملف التسجيل، وقبل رنين جرس التداول، وبسعر لن يطّلع عليه الجمهور أبداً.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
