Nscale verkauft 3,36 Milliarden Dollar seines Börsengangs – Berichten zufolge mit Abschlag, nur eben nicht an die Öffentlichkeit
Third Point, Nvidia und ein Hedgefonds-Konsortium gewähren einer verlustschreibenden Neocloud eine Woche nach Einreichung ihrer Börsengangsunterlagen 3,36 Milliarden Dollar – in Form von Wandelanleihen, die Berichten zufolge zum Börsengangskurs abzüglich eines zweistelligen Abschlags wandeln. Oberhalb einer Bewertung von 30 Milliarden Dollar friert dieser Abschlag ein. Nicht die Summe ist hier die Nachricht, sondern die Struktur.
Vincent Jiang · 3 min read
Das letzte Geld bekommt die billigsten Plätze
Am 25. September 2026 hat eine Londoner Neocloud, die binnen sechs Monaten 1,02 Milliarden Dollar verloren hatte, weitere 3,36 Milliarden Dollar aufgenommen – in Wandelanleihen. Angeführt wurde die Runde von Third Point; Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, der Abu Dhabi Investment Council und 8090 Industries schlossen sich einer Tranche über 2,36 Milliarden Dollar an; Nvidia hat eine weitere Milliarde Dollar zugesagt, die Mitte November erwartet wird 12. Die Papiere wandeln sich bei Abschluss des Börsengangs automatisch in Aktien um, Nvidias Papiere in stimmrechtslose 23.
Nvidia besetzt inzwischen vier Plätze an einem Tisch: als Chiplieferant für die Campus, die mit den Terminkrediten vom August finanziert werden, als bekanntester Anleger des Unternehmens, ab November als Kreditgeber über eine Milliarde Dollar – und beim Börsengong als Aktionär ohne Stimmrecht 342.
Bis zum Börsengong Schulden, direkt danach Aktien
Bis zur Kursfestsetzung der NSCL-Aktie in New York ist das Geld Fremdkapital eines Schuldners, der im ersten Halbjahr 140,6 Millionen Dollar einnahm und 1,02 Milliarden Dollar verlor – auf jeden eingenommenen Dollar kamen rechnerisch rund sieben verbrannte Dollar 46. Die S-1 vom 18. September lässt die Preisspanne weiterhin leer 5. Goldman Sachs begleitete die Platzierung der Anleihen und leitet die Emission zugleich mit JPMorgan und Morgan Stanley 1.
Die 30-Milliarden-Obergrenze wirkt nur in eine Richtung
Die Mechanik ist die Umverteilung. Die Anleihen sollten zum Börsengangskurs abzüglich eines zweistelligen prozentualen Abschlags platziert werden, angepasst bis zu einer Bewertung von 30 Milliarden Dollar und oberhalb davon eingefroren, wie eingeweihte Kreise Bloomberg berichteten 1. Wird der Börsengang über 30 Milliarden Dollar bewertet, bleibt der Wandlungspreis der Kreditgeber an der Obergrenze fixiert, während ihr Abschlag weiter wächst; die Öffentlichkeit zahlt so oder so den ausgeschriebenen Kurs.
Kein zweites Medium hat den Abschlag oder die Obergrenze bestätigt, und die Schuldenpassagen der Anmeldung liegen außerhalb des hier abrufbaren Teils 1. Die Obergrenze wirkt nur in eine Richtung: Sie schützt die Kreditgeber, nie den Börsengangskurs. Die berichteten Zielbewertungen liegen bereits beidseits der Marke – rund 30 Milliarden Dollar in dem einen Bericht, 35 Milliarden in einem anderen 47.
Drei Runden, ein Muster
Die Anleihen krönen ein Jahr, in dem privates Kapital stetig nachlegte: 2,0 Milliarden Dollar Eigenkapital in der Series-C-Runde im März zu einer Bewertung von 14,6 Milliarden Dollar, rund 3,05 Milliarden Dollar an Terminkrediten mit Investment-Grade-Rating am 31. August für die Campus in Texas und North Carolina – und nun die Wandelanleihen 632.
Jede Finanzierungsrunde 2026 übertraf die vorherige
Data
| Value | |
|---|---|
| Sept: vorbörsliche Wandelanleihen | 3.36B |
| Aug: besicherte Terminkredite | 3.05B |
| März: Series-C-Eigenkapital | 2B |
Skeptiker und Ankerkäufer kamen gleichzeitig
Die Sell-Side war zuerst da. Rothschild Redburn nahm CoreWeave und Nebius mit „Verkaufen“ neu auf, mit Verweis auf fallende GPU-Mietpreise, unternehmenseigene Flotten der Hyperscaler und steigende Finanzierungskosten; am Freitag gaben alle drei gelisteten Neoclouds nach, während der Nasdaq zulegte 89.
Das Nachfrageargument kam in derselben Woche: Nebius hob die Preise an, CoreWeave schloss weiterhin Verträge zu höheren Preisen ab, und SemiAnalysis stufte beide in seine oberste Kategorie „Platinum“ ein 49. Die Pipeline hinter der Emission ist vertraglich gebunden – und konzentriert. Microsofts 43,8 Milliarden Dollar und Anthropics 44,6 Milliarden Dollar machen zusammen rund 85 Prozent des Gesamtvolumens aus; der Anthropic-Vertrag steht unter dem Vorbehalt, dass Nscale eine Finanzierung erhält, und das KI-Labor kann kündigen, wenn Meilensteine verstreichen, die die Anmeldung als „stringent“ bezeichnet 7. Ein einziger Kunde machte im ersten Halbjahr 52 Prozent des Umsatzes aus 4.
Zwei Kunden halten rund 85 Prozent der Pipeline
- Anthropic$44.6B43.3%Vertrag steht unter dem Vorbehalt, dass Nscale eine Finanzierung erhält
- Microsoft$43.8B42.5%
- Alle übrigen Kunden$14.6B14.2%
Data
| Part | Gesamtvertragswert | Share |
|---|---|---|
| Anthropic | $44.6B | 43.3% |
| Microsoft | $43.8B | 42.5% |
| Alle übrigen Kunden | $14.6B | 14.2% |
„Das Umfeld für KI-Infrastruktur ist gut genug, um diese Deals zustande zu bringen – aber an die Euphorie von vor ein paar Monaten reicht es nicht heran“, sagte Matt Kennedy von Renaissance Capital 4.
Alle Augen auf Mitte November
Nvidias Milliarde trifft Mitte November ein – innerhalb des Zeitfensters der Emission 2. Den wahren Aufschluss gibt die geänderte Anmeldung: ob die dort abgedruckten Konditionen Abschlag und Obergrenze bestätigen – und wo NSCL gegenüber der Marke von 30 Milliarden Dollar den Börsengangskurs festlegt. Nscale hat eine Woche nach der Anmeldung Börsengangsaktien verkauft, vor dem Börsengong, zu einem Preis, den die Öffentlichkeit nie zu sehen bekommt.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
