Nscale据报以折让售出33.6亿美元IPO股份，只是买家并非公众
Nscale递交IPO申请仅一周，第三点基金（Third Point）、英伟达与几家对冲基金组成的银团便向这家仍在亏损的新兴云厂商（neocloud）出借33.6亿美元。据报，这批票据将按IPO发行价扣除两位数折让后转股，折让在估值超过300亿美元后冻结。这笔交易的故事不在规模，而在结构。
Vincent Jiang · 3 min read
最后进场的钱，坐上了最便宜的座位
2026年9月25日，这家半年亏损10.2亿美元的伦敦新兴云厂商再签下33.6亿美元的可转换债券。第三点基金牵头，阿波罗（Apollo）、城堡投资（Citadel）、哈德逊湾资本（Hudson Bay Capital）、阿布扎比投资委员会与8090 Industries共同参与23.6亿美元的份额；英伟达再承诺10亿美元，预计11月中旬到账12。IPO完成后，这批票据将自动转为股份，其中英伟达持有的部分转为无投票权股份23。
如今的英伟达，在同一张牌桌上坐了四个座位：既是8月定期贷款所支持园区的芯片供应商，也是这家公司最知名的投资方，自11月起是10亿美元的贷款人，敲钟那一刻则成为没有投票权的股东342。
敲钟之前是债，敲钟之后即成股
在NSCL于纽约定价之前，这笔钱始终是债务，借款方上半年收入1.406亿美元、亏损10.2亿美元，相当于每挣1美元就烧掉约7美元46。9月18日递交的S-1文件里，发行价区间仍是空白5。高盛负责安排这批票据的配售，同时与摩根大通、摩根士丹利共同主承销此次上市1。
300亿美元的上限，只朝一个方向起作用
机制本身就是利益转移。这批票据预计按IPO发行价扣除两位数百分点的折让定价，参照估值最高调整至300亿美元，超过后即告冻结，据知情人士向彭博社透露1。一旦发行定价高于300亿美元，贷款方的转股价便锁定在上限，实际折让进一步扩大；而无论哪种情形，公众都要按明面上的发行价买入。
目前还没有第二家媒体证实这一折让或上限，申报文件中涉及债务的页面也超出了本文可调阅的范围1。这个上限只朝一个方向起作用：保护的是贷款方，从来不是发行价。外界报道的估值目标已经横跨上限：一说约300亿美元，一说350亿美元47。
三轮融资，账目在案
这批可转债为私募资金不断加码的一年画上句号：3月是20亿美元的C轮股权融资，估值146亿美元；8月31日是约30.5亿美元的投资级定期贷款，用于得克萨斯州和北卡罗来纳州的数据中心园区；随后便是这批可转债632。
2026年，每轮融资都超过上一轮
Data
| Value | |
|---|---|
| 9月IPO前可转债 | 3.36B |
| 8月有担保定期贷款 | 3.05B |
| 3月C轮股权融资 | 2B |
怀疑者与锚定买家同周登场
卖方先到。罗斯柴尔德·雷德伯恩（Rothschild Redburn）首次覆盖CoreWeave和Nebius，均给予"卖出"评级，理由是GPU租赁价格下滑、超大规模云厂商（hyperscaler）自建机队以及融资成本上升；周五，三家已上市的新兴云厂商股价齐跌，纳斯达克指数却走高89。
需求方的论据也在同一周到来：Nebius上调了价格，CoreWeave继续以更高的价格签单，SemiAnalysis则把两家都列入其评级体系最高的"白金"级（Platinum）49。支撑此次IPO的订单储备均已签约，且高度集中：微软的438亿美元与Anthropic的446亿美元合计约占总量的85%；其中Anthropic的合同以Nscale获得融资为前提，若申报文件中称为"严苛"的里程碑出现延误，这家实验室有权取消合同7。单一客户占上半年收入的52%4。
两大客户合计约占订单储备的85%
- Anthropic$44.6B43.3%合同以Nscale获得融资为前提
- 微软$43.8B42.5%
- 其他所有客户$14.6B14.2%
Data
| Part | 合同总价值 | Share |
|---|---|---|
| Anthropic | $44.6B | 43.3% |
| 微软 | $43.8B | 42.5% |
| 其他所有客户 | $14.6B | 14.2% |
文艺复兴资本（Renaissance Capital）的马特·肯尼迪（Matt Kennedy）表示，"AI基础设施当前的环境足以促成这些交易，但与几个月前的狂热相比完全是两回事"4。
盯住11月中旬
英伟达的10亿美元将于11月中旬到账，正落在上市窗口之内2。真正的信号在修订版申报文件：白纸黑字的条款是否坐实折让与上限，NSCL的定价最终落在300亿美元的哪一边。Nscale在提交申报一周之后、敲钟开市之前，就以公众永远看不到的价格卖出了IPO股份。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
