홍콩 행동주의 펀드, 일본 의사 92%가 쓰는 의료 네트워크 M3 지분 7.4%까지 확보

로이터가 8월 10일 한 줄짜리 단보↗로 홍콩의 오아시스매니지먼트가 M3 지분 5.03%를 보유했다고 전했다 ¹. 9월 15일 두 번째 단보는 지분율이 7.4%로 늘었다고 했다. 직전 수준인 6.26%라는 숫자는 두 번째 단보의 제목↗ 안에만 등장한다 ¹². 단보 두 건, 5주 만에 지분은 절반 가까이 불었다. M3는 일본 의사 30만 명이 쓰는 포털 m3.com을 운영하는 회사다. 이는 2021년 기준 일본 전체 의사의 92%에 해당하며, M3는 니케이225 편입 종목이기도 하다 ³⁶. 두 단보 어디에도 행동주의 펀드가 무엇에 값을 치르고 사들이는지 묻는 대목은 없다.

시세는 '매도'를 말한다

M3의 시가총액은 1조엔이다. 매출은 3510억엔으로, 매출의 약 2.8배에 해당한다. 이 숫자들을 내놓은 데이터 스크린은 M3의 모멘텀에 '폴링 스타' 딱지를 붙였다 ¹. 딱지에는 근거가 있다. 1분기 매출은 4.5% 늘었지만 이익은 21.8% 줄었고 ², 도쿄 증시에서 주가는 3.3% 하락한 1,739엔에 거래됐다 ². 오아시스매니지먼트는 매도를 가리키는 그 시세 속에서 7.4%까지 매수를 이어갔다 ¹².

매수자는 둘, 유통주식은 줄어든다

시가총액 1조엔 기준으로 지분 7.4%는 약 740억엔어치 주식이다 ¹. M3는 5월 1일부터 2000만주, 발행주식의 3.00%까지 자사주를 매입할 수 있게 됐으며, 집행 내역은 10월 1일까지 이어지는 월간 실적 공시↗로 밝히고 있다 ¹³. 자사주 매입은 이번이 처음이 아니다. 직전 매입 프로그램은 3월 16일 끝났다 ³.

두 몫을 합치면 주주명부의 10.4%는 이미 정해진 몫이 된다. 오아시스매니지먼트가 7.4%를 보유하고 있고 ¹², 여기에 자사주 매입 상한 3.00%가 더해진다 ¹³. 서류상 M3를 사겠다고 확약한 매수자는 행동주의 펀드와 회사 자신, 이 둘뿐이다.

공시 어디에도 '돈의 의도'는 없다

오아시스매니지먼트는 M3에 대해 공개적으로 입을 연 적이 없다. 기록이 보여주는 건 요구가 아니라 매집이다¹. 올해 이 펀드의 공식은 니덱이었다. 오아시스매니지먼트는 1783억 엔을 들여 지분 6.7%를 쌓아올리고↗ 주가가 저평가됐다며 지배구조 개혁을 요구했다⁴. 세스 피셔 오아시스매니지먼트 창업자는 행동주의 펀드 캠페인이 사상 최대를 기록한 한 해를 지나 일본을 '전환점↗'이라고 불렀다⁵.

소니 33.9%, 이사회 접전은 원천 봉쇄

M3에서는 소니그룹이 33.9%를 보유하고 있고 2000년 창업 때부터 줄곧 재임 중인 최고경영자(CEO)가 회사를 이끌고 있다. 이 두 가지가 이사회 접전을 원천 차단한다. 남은 지렛대는 현금과 행동뿐이다⁶. 투자 논리가 주가배수 아래 깔린 의사 데이터가 아니라 자사주 매입 산수에 있는 것이라면, 매입 프로그램이 끝나는 순간 매수세도 끝난다. 마지막 매도자에게서 폴링 스타를 사 들인 사람이 그 지분을 고스란히 안고 있게 된다.

일정이 판가름 낸다. M3의 다음 월간 자사주 매입 실적 공시는 11월 초 나온다. 6월 이후 단 한 번도 깨진 적 없는 일정이다³. 다음 지분 단보는 오아시스매니지먼트가 지분율을 또 1%포인트가량 움직일 때 나온다. 다섯 주 사이 두 번이나 그랬다¹².