La couverture de Robinhood pour son activité de paris à 156 millions de dollars a un prix : zéro

Des paris sur Robinhood, vendus par Robinhood

En octobre, les clients de Robinhood devraient pouvoir parier sur la capacité d'Apple et de Tesla à tenir leurs chiffres trimestriels — et sur celle de Robinhood à tenir les siens. Cboe a désigné Robinhood premier courtier de détail pour ses nouvelles options binaires sur KPI↗ lors du HOOD Summit organisé par Robinhood à Houston, le 30 septembre ; le lancement est attendu ce mois-ci, sous réserve d'approbation réglementaire ¹. Ces contrats sont adossés à une centaine d'indicateurs de performance propres à chaque société, répartis sur 23 valeurs cotées aux États-Unis, dont Apple, Tesla, Coinbase, SpaceX et Robinhood elle-même ¹².

Les contrats événementiels rapportent désormais plus que les actions et les cryptos

Les contrats événementiels ont rapporté 156 millions de dollars de revenus à Robinhood au deuxième trimestre↗, devant les actions (129 millions de dollars) et les cryptomonnaies (100 millions de dollars) ; seules les options ont fait mieux, à 342 millions de dollars ³. Quelque 13,6 milliards de contrats ont changé de mains sur le trimestre ³⁴. Ces revenus circulent sur les rails de la CFTC : Robinhood achemine ses contrats via Kalshi, ForecastEx et Rothera, la plateforme d'échange qu'elle a lancée en juin avec Susquehanna ³⁴.

Le mot que les tribunaux remettent sans cesse en cause

Sur ces rails, chaque contrat tient sa protection fédérale de sa qualité de swap, cette catégorie de produits dérivés que le Commodity Exchange Act place sous la compétence exclusive de la CFTC ⁵. Ce mot, et le trimestre qui repose dessus : c'est le combat que The Inference a retracé le 1er octobre.

Le 25 septembre, la sixième cour d'appel fédérale a jugé que les contrats sportifs de Kalshi ne sont pas des swaps↗, et que, même si c'était le cas, le droit fédéral des matières premières n'empêcherait pas l'Ohio et le Tennessee d'appliquer leurs lois sur les jeux d'argent ⁵⁶. La troisième cour d'appel fédérale avait donné raison à Kalshi en avril ; la neuvième a statué contre elle en août ⁶. Le 9 septembre, Robinhood a demandé à la Cour suprême de trancher cette divergence, et la plateforme d'échange Nadex, propriété de Crypto.com, a emboîté le pas deux jours plus tard ⁷.

La CFTC a, elle, apporté sa propre réponse : deux textes qui définiraient les contrats événementiels comme des swaps, tout en excluant les produits de jeux d'argent de type casino, ont été soumis à l'examen de la Maison Blanche le 28 septembre↗ — sans qu'aucun des deux n'ait été publié ⁵⁸. L'exclusion, présentée sous la forme d'une règle finale intérimaire (interim final rule), pourrait entrer en vigueur sans la consultation publique que la définition du swap devra, elle, d'abord affronter ⁸.

Une couverture à prix zéro

Les contrats de Cboe revendiquent, eux, la protection du droit des valeurs mobilières : listés sur une plateforme d'échange enregistrée auprès de la SEC, compensés par Cboe Clear U.S., dont la demande d'enregistrement est en cours d'instruction, et couverts par la primauté du droit fédéral sur les exigences d'enregistrement des États en matière de valeurs mobilières ¹. Cboe et Robinhood renoncent à l'intégralité des frais jusqu'à fin 2026↗ ; aucune des deux entreprises n'a dit ce que coûteront les contrats quand cette exonération prendra fin, en janvier : c'est alors que le prix de cette protection passera son premier test ¹².

Ce que la couverture ne couvre pas

Cette primauté ne vaut que pour l'enregistrement des valeurs mobilières au niveau des États — ce n'est pas un bouclier éprouvé contre leurs lois sur les jeux d'argent — et les KPI d'entreprise ne sont pas les contrats sportifs qui ont alimenté l'envolée pendant la Coupe du monde et la saison de NFL ⁴. Si l'offre gratuite se contente de déplacer les mêmes paris vers la plateforme d'échange de Cboe, la ligne de revenus de 156 millions de dollars se sera protégée en se dévorant elle-même. Robinhood figure désormais parmi les 23 sociétés sur lesquelles ses clients peuvent parier — et elle offre ces paris gratuitement jusqu'en janvier.

Quatre tests diront si la couverture tient

Restent l'approbation du lancement d'octobre, les deux textes réglementaires non publiés et la Cour suprême, où la réponse de Kalshi dans l'affaire qui l'oppose au New Jersey est attendue le 9 novembre ¹⁶⁸. Restent enfin les résultats du troisième trimestre de Robinhood : l'activité de contrats événementiels y a atteint, en août, environ quinze fois son niveau d'un an plus tôt ; ils donneront la mesure de la ligne de revenus que cette couverture a été conçue pour protéger ⁴.