ロビンフッド、1億5600万ドルの「賭け」事業を守るヘッジの値段はゼロ

ロビンフッドへの賭けを、ロビンフッドが売る

10月には、ロビンフッドの顧客が、アップルやテスラが四半期決算の数字をクリアするかどうか、さらにはロビンフッド自身がクリアするかどうかを賭けられるようになる見通しだ。CBOEは9月30日、ヒューストンで開かれた同社のイベント「HOODサミット」で、ロビンフッドを新KPIバイナリーオプションを扱う初の個人投資家向け証券会社↗に指名した。規制当局の承認を条件に、今月中の取引開始を見込む¹。契約は米国上場23社の企業ごとの業績指標、計約100種類に連動する。対象にはアップル、テスラのほか、コインベース、スペースX、そしてロビンフッド自身も名を連ねる¹²。

イベントコントラクト、株式と暗号資産の収益を上回る

イベントコントラクト(event contract)は第2四半期、ロビンフッドに1億5600万ドルの収益をもたらした↗。株式の1億2900万ドル、暗号資産の1億ドルを上回り、これを超えたのはオプションの3億4200万ドルだけだった³。四半期に売買された契約は約136億件にのぼる³⁴。このカネは米商品先物取引委員会(CFTC)規制のレールの上を流れる。ロビンフッドは契約をカルシとForecastEx、さらに6月にサスケハナと立ち上げた取引所事業Rothera経由で処理している³⁴。

裁判所が繰り返し切り捨てる一語

このレールの上の契約はいずれも、スワップであることを盾に連邦法の保護を主張している。スワップとは、米商品取引所法(Commodity Exchange Act)がCFTCの排他的管轄下に置くデリバティブの区分だ⁵。その一語と、その一語の上に載る四半期の実績をめぐる攻防を、The Inferenceは10月1日に追ってきた。

9月25日、米連邦第6巡回区控訴裁判所は、カルシのスポーツ契約はスワップに当たらないと判断した↗。仮にスワップに当たるとしても、連邦の商品取引法はオハイオ州とテネシー州が賭博法を執行することを妨げない、とする判断も示した⁵⁶。第3巡回区控訴裁判所は4月にカルシ側を支持し、第9巡回区控訴裁判所は8月にカルシに不利な判断を下した⁶。ロビンフッドは9月9日、巡回区間で割れた判断の是正を米最高裁に求めた。2日後にはCrypto.com傘下の取引所Nadexも申し立てに続いた⁷。

CFTC自身の答えは、イベントコントラクトをスワップと定義しつつ、カジノ型の賭博商品を除外する2つの規則という形で、9月28日にホワイトハウスの審査に入った↗。規則の条文はいずれも公表されていない⁵⁸。除外条項は暫定最終規則として出されており、スワップ定義がまず乗り越えなければならないパブリックコメント(意見公募)手続きを経ずに発効する可能性がある⁸。

値札ゼロのヘッジ

CBOEの契約がその代わりに掲げるのは、証券法上の保護だ。契約はSEC登録の取引所に上場され、清算は登録申請中のCboe Clear U.S.が担う。州の証券登録要件の適用を排除する効力も持つ¹。CBOEとロビンフッドは、2026年末まで手数料をすべて免除する↗。ただし、免除が切れる1月以降に契約がいくらになるかは両社とも明らかにしておらず、この保護の値段が初めて試されるのは、その1月だ¹²。

ヘッジが守らないもの

この適用排除の主張がカバーするのは州の証券登録であって、州の賭博法に対する検証済みの盾ではない。企業のKPIも、サッカーW杯とNFLシーズンを通じた急拡大を支えたスポーツ契約とは別物だ⁴。無料の製品が同じ賭けをCBOEの取引所へ移すだけなら、1億5600万ドルの収益ラインは、自らを食い尽くして自らを守ったことになる。ロビンフッドは今、顧客が賭けの対象にできる23社のひとつであり、その賭けを1月まで無償で提供している。

ヘッジの成否を分ける4つの関門

10月ローンチへの承認、未公表のままの2つの規則文案、そして米最高裁——同裁判所のニュージャージー州の訴訟では、カルシ側の答弁書の提出期限が11月9日に設定されている¹⁶⁸。8月のイベントコントラクトの取引は前年同月比でおよそ15倍に達した。ロビンフッドの第3四半期決算は、ヘッジが守るために組まれた収益ラインの規模を明らかにする⁴。