Hedge da Robinhood para linha de apostas de US$ 156 milhões tem preço zero

Apostas na Robinhood, vendidas pela Robinhood

Em outubro, clientes da Robinhood devem poder apostar se Apple e Tesla acertam seus números trimestrais — e se a própria Robinhood acerta os seus. A Cboe anunciou a Robinhood como primeira corretora de varejo de suas novas opções binárias sobre KPIs↗ na HOOD Summit, evento da corretora em Houston, em 30 de setembro; o lançamento está previsto para este mês, sujeito a aprovação regulatória ¹. Os contratos estão atrelados a cerca de 100 indicadores de desempenho, específicos de cada empresa, em 23 companhias listadas nos EUA — entre elas Apple, Tesla, Coinbase, SpaceX e a própria Robinhood ¹².

Contratos de eventos já rendem mais que ações e cripto

Os contratos de eventos renderam US$ 156 milhões à Robinhood no segundo trimestre↗, mais do que os US$ 129 milhões de ações e os US$ 100 milhões de criptomoedas; apenas opções, com US$ 342 milhões, ficaram à frente ³. Cerca de 13,6 bilhões de contratos mudaram de mãos no trimestre ³⁴. O dinheiro circula pelos trilhos da CFTC: a Robinhood roteia os contratos pela Kalshi, pela ForecastEx e pela Rothera, projeto de bolsa que a corretora criou com a Susquehanna em junho ³⁴.

A palavra que as cortes seguem derrubando

Todo contrato nesses trilhos invoca sua proteção federal por ser um swap — a categoria de derivativos que o Commodity Exchange Act coloca sob jurisdição exclusiva da CFTC ⁵. Essa palavra, e o trimestre que se apoia nela, é a disputa que o The Inference reconstituiu em 1º de outubro.

Em 25 de setembro, o Sexto Circuito decidiu que os contratos esportivos da Kalshi não são swaps↗ — e que, mesmo que fossem, a lei federal de commodities não impediria Ohio e Tennessee de fazer cumprir suas leis de jogos de azar ⁵⁶. O Terceiro Circuito deu razão à Kalshi em abril; o Nono decidiu contra ela em agosto ⁶. A Robinhood pediu, em 9 de setembro, que a Suprema Corte resolva a divergência; a Nadex, bolsa da Crypto.com, fez o mesmo dois dias depois ⁷.

A resposta da própria CFTC: duas regras que definiriam os contratos de eventos como swaps, com exclusão dos produtos de jogo estilo cassino, entraram em revisão na Casa Branca em 28 de setembro↗, sem que nenhum dos dois textos tenha sido publicado ⁵⁸. A exclusão, protocolada como regra final interina (interim final rule), pode entrar em vigor sem consulta pública — etapa que a definição de swap, esta sim, ainda terá de atravessar ⁸.

Um hedge a preço zero

Os contratos da Cboe invocam, em vez disso, as proteções da legislação de valores mobiliários: são listados em bolsa registrada na SEC, têm liquidação pela Cboe Clear U.S. — cujo pedido de registro ainda tramita — e prevalecem sobre as exigências estaduais de registro de valores mobiliários ¹. Cboe e Robinhood abrem mão de todas as taxas até o fim de 2026↗; nenhuma das duas disse quanto os contratos vão custar quando a isenção expirar, em janeiro — e é aí que o preço dessa proteção terá seu primeiro teste ¹².

O que o hedge não cobre

A alegação de preempção cobre o registro estadual de valores mobiliários, não um escudo comprovado contra as leis de jogos de azar dos estados. E os KPIs corporativos não são os contratos esportivos que impulsionaram o salto durante a Copa do Mundo e a temporada da NFL ⁴. Se o produto gratuito apenas transferir as mesmas apostas para a bolsa da Cboe, a linha de US$ 156 milhões terá se protegido devorando a si mesma. A Robinhood agora é uma das 23 empresas em que seus próprios clientes podem apostar — e está distribuindo essas apostas de graça até janeiro.

Quatro testes decidem se o hedge resiste

Seguem em aberto a aprovação para o lançamento em outubro, os dois textos de regras ainda não publicados e a Suprema Corte, onde a resposta da Kalshi no caso de Nova Jersey tem prazo até 9 de novembro ¹⁶⁸. O balanço do terceiro trimestre da Robinhood, depois que a atividade com contratos de eventos em agosto atingiu cerca de quinze vezes o nível de um ano antes, vai dimensionar a linha que o hedge foi criado para proteger ⁴.