Хедж для линии ставок Robinhood на $156 млн стоит ноль долларов

Ставки на Robinhood — через Robinhood

В октябре клиенты Robinhood, как ожидается, смогут ставить на то, выполнят ли Apple и Tesla свои квартальные показатели, — и на то, выполнит ли свои сам Robinhood. На саммите HOOD Summit компании Robinhood в Хьюстоне 30 сентября биржа Cboe объявила Robinhood первым розничным брокером своих новых бинарных опционов на KPI↗; запуск ожидается в этом месяце при условии одобрения регулятора ¹. Контракты привязаны примерно к 100 корпоративным показателям 23 компаний, торгующихся на биржах США, — среди них Apple, Tesla, Coinbase, SpaceX и сам Robinhood ¹².

Событийные контракты теперь приносят больше, чем акции и криптовалюты

Во II квартале событийные контракты принесли Robinhood $156 млн выручки↗ — больше, чем акции ($129 млн) и криптовалюты ($100 млн); крупнее была только линия опционов — $342 млн ³. За квартал сменили владельцев примерно 13,6 млрд контрактов ³⁴. Деньги идут по «рельсам» Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC): Robinhood направляет контракты через Kalshi, ForecastEx и Rothera — биржевую структуру, которую компания создала в июне вместе с Susquehanna ³⁴.

Слово, которое суды раз за разом вычеркивают

Каждый контракт на этих «рельсах» получает федеральную защиту как своп — категория деривативов, которую Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) относит к исключительной юрисдикции CFTC ⁵. Именно это слово — и построенный на нем квартал — стали предметом борьбы, о которой 1 октября писало издание The Inference.

25 сентября Апелляционный суд шестого округа США постановил, что спортивные контракты Kalshi не являются свопами↗, и что, даже если бы они ими были, федеральное законодательство о товарных рынках не помешало бы Огайо и Теннесси применять собственные законы об азартных играх ⁵⁶. В апреле Апелляционный суд третьего округа встал на сторону Kalshi, а в августе суд девятого округа — против ⁶. 9 сентября Robinhood попросила Верховный суд США урегулировать разногласия между округами; двумя днями позже к ней присоединилась принадлежащая Crypto.com биржа Nadex ⁷.

Свой ответ есть и у CFTC: два правила, которые признают событийные контракты свопами, но выводят из-под них игорные продукты в стиле казино, 28 сентября поступили на рассмотрение в Белый дом↗, при этом ни один из текстов не опубликован ⁵⁸. Исключение оформлено как временное окончательное правило (interim final rule) и может вступить в силу без этапа публичного обсуждения, которое определению свопа еще только предстоит выдержать ⁸.

Хедж по нулевой цене

Контракты Cboe, напротив, претендуют на защиту по законодательству о ценных бумагах: листинг на бирже, зарегистрированной SEC, клиринг через Cboe Clear U.S. — при том что заявка на регистрацию самого клирингового центра еще рассматривается, — и приоритет над требованиями штатов о регистрации ценных бумаг ¹. И Cboe, и Robinhood отменяют все комиссии до конца 2026 года↗; ни одна из компаний не сказала, сколько будут стоить контракты, когда в январе закончатся комиссионные каникулы, — именно тогда цена этой защиты пройдет первое испытание ¹².

Чего хедж не покрывает

Этот приоритет распространяется на регистрацию ценных бумаг на уровне штатов, но проверенным щитом от их законов об азартных играх не служит, а корпоративные KPI — не те спортивные контракты, что подпитывали рост в период чемпионата мира по футболу и сезона НФЛ ⁴. Если бесплатный продукт просто переведет те же ставки на биржу Cboe, линия событийных контрактов на $156 млн в итоге защитит себя, съев саму себя. Robinhood теперь входит в число 23 компаний, на которые могут ставить ее клиенты, и раздает эти ставки даром до января.

Четыре испытания решат, устоит ли хедж

Это одобрение октябрьского запуска, два неопубликованных текста правил и Верховный суд США, куда 9 ноября должен быть подан ответ Kalshi по делу из Нью-Джерси ¹⁶⁸. Отчет Robinhood за третий квартал покажет размер линии событийных контрактов, для защиты которой и создавался хедж: в августе активность по этим контрактам была примерно в 15 раз выше прошлогодней ⁴.