SKHY: Die 26,5-Milliarden-Dollar-Eintrittskarte zu einem 40,7-Prozent-Aufschlag auf denselben Chipkonzern

SK Hynix verkaufte am 9. Juli 177,9 Millionen ADS zu je 149 Dollar und nahm damit 26,5 Milliarden Dollar ein – die größte ADS-Emission aller Zeiten↗. Zugleich deckelte der Konzern den Pool auf rund 2,5 Prozent seiner Anteile ¹. Drei Monate später handelt der kleine Pool zu einem Kurs, dem die Aktien in Seoul nicht mehr hinterherkommen. Am 30. September schloss das ADS an der Nasdaq bei 184,15 Dollar, während eine Stammaktie in Seoul – das Pendant zu zehn ADS – bei 1.776.000 Won schloss, umgerechnet rund 130,88 Dollar je ADS. Das ergibt einen Aufschlag von 40,7 Prozent, den höchsten unter 32 ausländischen Aktien mit US-Notierung; 28 davon liegen innerhalb von 5 Prozent der Parität ¹.

Der Abstand ist strukturell – keine Stimmungsfrage

Normalerweise gleichen Arbitrageure eine solche Prämie aus, indem sie die Aktie am Heimatmarkt kaufen und neue ADS ausgeben, bis die Parität wiederhergestellt ist. Wie die Seoul Economic Daily berichtete, erfordert die Schaffung weiterer SKHY-Anteile Verfahren, die einer zusätzlichen Börsennotierung gleichkommen; der Pool ist damit praktisch auf die im Juli verkaufte Menge eingefroren ¹. Innerhalb dieser Grenze hat der Aufschlag heftig geschwankt: 15,3 Prozent am 27. Juli; 60,1 Prozent am 30. Juli, nachdem die Aktie in Seoul auf Zahlen kräftig gefallen war; 40,7 Prozent zum 30. September ¹.

Wer gewinnt – wer zahlt

Der Emittent strich 26,5 Milliarden Dollar ein – zu einem Kurs von 149 Dollar, in einen Pool, den er nicht wieder auffüllen kann. Die ADS werden inzwischen mit rund 20 Millionen Stück pro Tag gehandelt, einem Umsatz von mehr als 3,5 Milliarden Dollar ¹. Rechnet man den New Yorker Kurs auf das gesamte Unternehmen hoch, ergibt sich ein Wert von rund 1,34 Billionen Dollar – gegenüber rund 954 Milliarden Dollar in Seoul und Micron mit rund 1,2 Billionen Dollar ¹. Fast 400 Milliarden Dollar existieren nur an der Nasdaq.

Das zugrunde liegende Geschäft ist identisch – und es ist ein gutes: SK Hynix hielt im zweiten Quartal 50 Prozent des Umsatzes mit Hochbandbreitenspeichern (HBM), Samsung 33 Prozent, Micron 18 Prozent. In Seoul werden diese Erträge mit rund dem 4,5-Fachen des erwarteten Gewinns bewertet – weniger als das 6,0-Fache bei Micron ¹. Käufer von SKHY in den USA zahlen demnach einen Aufschlag aufs Börsenkürzel, nicht auf die Speicherchips. Koreanische Anleger sind seit dem Debüt im Juli Netto-Käufer der American Depositary Receipts (ADRs)↗ – bereit, für den Handel zu US-Börsenzeiten höhere Steuern auf Kursgewinne in Kauf zu nehmen ⁴.

Seouls Devisenfonds kaufte 20 Milliarden Dollar

Das Geschäft lief auch durch die Leitungen der Nation: SK Hynix führte die Erlöse zurück ins Land, und Südkoreas Devisenstabilisierungsfonds kaufte SK Hynix im Juli laut einem Bericht der Nachrichtenagentur Reuters rund 20 Milliarden Dollar ab↗, während der Won nahe seinem 17-Jahrestief notierte ³.

Anthropics Börsengang ist der nächste Test für den Zugangsaufschlag

SKHY hat seit der Listung um 24 Prozent zugelegt, und die 26,5 Milliarden Dollar stemmten den Löwenanteil in einem dritten Quartal, in dem über die US-Börsen 36,1 Milliarden Dollar eingesammelt wurden – das zweitaktivste Quartal seit 2021↗ ². Der Börsengang von Anthropic, dessen Bewertung Berichten zufolge auf dieselbe KI-Nachfrage setzt, ist der nächste Test dafür, wer den Zugangsaufschlag zahlt ².