SKHY : un ticket à 26,5 milliards de dollars pour 40,7 % de surcote sur le même fabricant de puces

SK Hynix a vendu le 9 juillet 177,9 millions d'actions de dépôt américaines à 149 dollars l'unité, soit 26,5 milliards de dollars levés, la plus grosse émission d'ADS de l'histoire↗, et a plafonné la réserve à environ 2,5 % de son capital ¹. Trois mois plus tard, cette mince réserve cote à un niveau que les titres de Séoul ne peuvent rattraper. Le 30 septembre, l'ADS a clôturé à 184,15 dollars sur le Nasdaq, tandis qu'une action ordinaire de Séoul — la tranche que représentent dix ADS — clôturait à 1 776 000 wons, soit environ 130,88 dollars par ADS : une surcote de 40,7 %, la plus large des 32 valeurs étrangères cotées aussi aux États-Unis, dont 28 s'échangent à moins de 5 % de la parité ¹.

Un écart structurel, pas psychologique

Normalement, les arbitragistes résorbent la surcote d'un ADR en achetant le titre local et en émettant de nouvelles ADS jusqu'au retour à la parité. Selon le Seoul Economic Daily, créer des ADS SKHY supplémentaires exige des procédures équivalentes à une nouvelle introduction en Bourse : la réserve est donc en pratique figée à ce qui a été vendu en juillet ¹. Dans ce carcan, la surcote a vivement oscillé : 15,3 % le 27 juillet, 60,1 % le 30 juillet après le décrochage de Séoul sur les résultats, puis 40,7 % au 30 septembre ¹.

Qui gagne, qui paie

L'émetteur a encaissé 26,5 milliards de dollars, à 149 dollars le titre, dans une réserve qu'il ne peut plus réalimenter ; les ADS changent désormais de mains à raison d'environ 20 millions de titres par jour, soit plus de 3,5 milliards de dollars de transactions ¹. En appliquant le cours de New York à l'ensemble de la société, on aboutit à environ 1 340 milliards de dollars de valorisation, contre environ 954 milliards à Séoul et environ 1 200 milliards pour Micron ¹. Près de 400 milliards de dollars n'existent que sur le Nasdaq.

Le sous-jacent, lui, est identique — et c'est un bon sous-jacent : au deuxième trimestre, SK Hynix détenait 50 % du chiffre d'affaires de la mémoire à haute bande passante (HBM), contre 33 % pour Samsung et 18 % pour Micron, et Séoul valorise ces résultats à environ 4,5 fois les bénéfices attendus, en dessous des 6,0 fois de Micron ¹. Les acheteurs américains de SKHY paient donc une surcote pour le ticker, pas pour la mémoire. Les investisseurs coréens sont acheteurs nets des ADR depuis l'introduction de juillet↗, prêts à supporter davantage d'impôts sur les plus-values pour traiter aux heures de cotation américaines ⁴.

Le fonds de stabilisation des changes de Séoul a acheté 20 milliards de dollars

L'opération a aussi fait bouger la plomberie du pays : SK Hynix a rapatrié le produit de la vente et le Fonds de stabilisation des changes de Corée du Sud a acheté environ 20 milliards de ces dollars en juillet, selon une information Reuters↗, alors que le won évoluait près de son plus bas depuis dix-sept ans ³.

L'introduction en Bourse d'Anthropic, prochain test de la surcote d'accès

SKHY a gagné 24 % depuis son introduction en Bourse, et ses 26,5 milliards de dollars ont fait l'essentiel du travail d'un troisième trimestre qui a levé 36,1 milliards de dollars sur les Bourses américaines, le deuxième plus actif depuis 2021↗ ². L'introduction en Bourse d'Anthropic, dont le prix intègrerait, selon la rumeur, la même demande d'IA, est le prochain test pour savoir qui paiera la surcote d'accès ².