同じSKハイニックスがニューヨークでは40.7%高い 265億ドルの米預託証券発行は「割増の切符」

SKハイニックスは7月9日、1株149ドルでADS1億7790万株を売り出し、265億ドルを調達した。史上最大のADS発行↗で、売り出し枠は発行済み株式の約2.5%に抑えられた ¹。3カ月後のいま、この小さな枠にはソウル株が追いつけない価格が付いている。9月30日、ADSはナスダックで1株184.15ドルと引けた。一方、ADS10株分に当たるソウル市場の普通株1株は177万6000ウォン(ADS1株換算で約130.88ドル)と引けた。プレミアムは40.7%で、米国に上場する外国株32銘柄の中で最大の開き。うち28銘柄はパリティ(理論価格)との差が5%以内に収まっている ¹。

価格差は構造的なもの、センチメントではない

通常なら、ADSのプレミアムは裁定取引によって縮んでいく。裁定筋が現地株を買い、新たにADSを発行し、パリティが揃うまで繰り返すためだ。だがソウル経済新聞の報道によると、SKHYを追加発行するには新規上場に相当する手続きが必要で、枠は7月に売り出した分で事実上凍結されている ¹。この制約の下でプレミアムは大きく揺れた。7月27日は15.3%、決算を受けてソウル株が急落した7月30日は60.1%、そして9月30日には40.7%だった ¹。

誰が得をし、誰が払うのか

発行体は1株149ドルで265億ドルを手にした。だがその枠は、二度と補充できない。ADSは現在、1日に約2000万株、35億ドル超が売買されている ¹。ニューヨークの価格を会社全体に当てはめると、時価総額は約1.34兆ドルになる。ソウル市場では約9540億ドル、マイクロン・テクノロジーは約1.2兆ドルだ ¹。約4000億ドルは、ナスダックにしか存在しない。

その土台となる事業は同一で、しかも優良だ。4~6月期の高帯域幅メモリー(HBM)売上高のシェアはSKハイニックスが50%で、サムスン電子が33%、マイクロン・テクノロジーが18%だった。ソウル市場はこの利益を予想ベースで約4.5倍と評価しており、マイクロンの6.0倍を下回る ¹。つまりSKHYの米国の買い手が払っているのは、メモリー事業へのプレミアムではなく、ティッカー(取引銘柄)そのものへのプレミアムだ。韓国の投資家は7月の上場以来、米預託証券(ADS)の純買い越し↗を続けており、米国市場の取引時間で売買する見返りに、より重いキャピタルゲイン税の負担も受け入れている ⁴。

韓国の外国為替安定基金、200億ドルを買い取り

この取引は、国レベルの資金循環まで動かした。SKハイニックスは調達資金を国内に還流させ、韓国の外国為替安定基金が7月にそのうち約200億ドルを買い取ったことがロイターの報道で分かった↗。このときウォンは17年ぶりの安値に近い水準で推移していた ³。

アンソロピックの上場、アクセスプレミアムの次の試金石に

SKHYは上場以来24%上昇している。7~9月期は米国の取引所全体で361億ドルが調達され、2021年以来で2番目に活発な四半期↗となった。その大部分を押し上げたのがSKHYの265億ドルだ ²。同じAI需要を織り込んで値付けされると伝えられるアンソロピックの新規上場は、誰がアクセスプレミアムを払うのかを問う次の試金石となる ²。