265억달러 상장이 부른 40.7% 프리미엄…같은 SK하이닉스인데 나스닥서 더 비싸

SK하이닉스는 7월 9일 미국예탁주식(ADS) 1억7790만주를 주당 149달러에 팔아 265억달러를 조달했다. 역대 최대 규모의 ADS 공모↗다. 회사는 물량 풀을 자사 지분의 약 2.5%로 제한했다¹. 석 달이 지난 지금 이 작은 물량 풀의 가격을 서울 주가는 따라잡지 못하고 있다. 9월 30일 나스닥에서 ADS는 184.15달러에 마감했다. 같은 날 서울 보통주(ADS 10주에 해당)는 177만6000원, ADS당 약 130.88달러로 거래를 마쳤다. 프리미엄은 40.7%다. 미국에 상장된 외국 종목 32개 중 가장 넓은 괴리이며, 이 중 28개는 5% 이내에 머문다¹.

괴리는 심리가 아닌 구조 탓

원래라면 차익거래자들이 현지 주식을 매수해 새 ADS를 발행하면서 프리미엄이 패리티(동일 가격)에 닿을 때까지 값을 맞춘다. 서울경제는 SKHY 물량을 추가로 만들려면 신규 상장에 준하는 절차를 거쳐야 한다고 보도했다. 물량 풀은 사실상 7월에 팔린 물량에서 얼어붙은 셈이다¹. 이 제약 안에서 프리미엄은 거칠게 출렁였다. 7월 27일 15.3%, 서울 주가가 실적 발표 여파로 하락한 뒤인 7월 30일 60.1%, 9월 30일 40.7%다¹.

누가 웃고 누가 값을 치르나

발행사는 주당 149달러에 265억달러를 챙겼고, 그 물량 풀은 다시는 채워지지 않는다. ADS는 하루 약 2000만주씩 오가며 거래대금은 35억달러를 넘는다¹. 뉴욕 가격을 회사 전체에 적용하면 시가는 약 1조3400억달러로 계산된다. 서울 시가는 대략 9540억달러, 마이크론은 약 1조2000억달러다¹. 4000억달러에 가까운 가치가 나스닥에만 존재한다.

그 아래 깔린 사업 자체는 어느 쪽이든 같다. 그것도 꽤 좋은 사업이다. 2분기 HBM(고대역폭 메모리) 매출에서 SK하이닉스의 점유율은 50%였다. 삼성전자는 33%, 마이크론은 18%다. 그런데 서울 증시는 이 실적을 향후 12개월 기준 약 4.5배로 평가한다. 마이크론의 6.0배보다 낮은 수준이다¹. 결국 SKHY의 미국 투자자들이 값을 치르는 것은 메모리 프리미엄이 아니라 티커 프리미엄이다. 한국 투자자들은 7월 상장 이후 줄곧 ADR을 순매수해왔고↗, 미국 거래 시간에 사고팔 수 있다는 이점을 위해 더 높은 양도소득세도 감수하고 있다⁴.

한국의 외국환평형기금이 200억달러를 사들였다

이번 거래는 국가 금융의 배관까지 흔들었다. SK하이닉스는 공모 대금을 국내로 반입했고, 한국의 외국환평형기금은 7월 이 달러 가운데 약 200억달러어치를 사들였다고 로이터가 보도했다↗. 당시 원화 가치는 17년 만의 저점 부근을 맴돌고 있었다³.

안스로픽 상장이 '접근성 프리미엄'의 다음 시험대다

SKHY는 상장 이후 24% 올랐다. 3분기 미국 증시 공모 시장은 총 361억달러를 조달하며 2021년 이후 두 번째로 활발한 분기를 기록했다↗². 그 대부분을 이끈 것이 SK하이닉스의 265억달러였다. 다음 시험대는 안스로픽의 상장이다. 같은 AI 수요를 담아 가격이 매겨지는 것으로 알려진 이 공모에서 접근성 프리미엄을 결국 누가 떠안는지가 드러난다².