SKHY é um bilhete de US$ 26,5 bilhões para pagar 40,7% a mais pela mesma fabricante de chips
A maior oferta de ADSs da história transformou 2,5% da SK Hynix em um estoque de papéis que não pode ser recomposto — e compradores nos EUA pagam hoje 40,7% a mais que em Seul pelos mesmos fluxos de caixa, quase US$ 400 bilhões de valor que só existem na Nasdaq.
Vincent Jiang · 2 min read
A SK Hynix vendeu 177,9 milhões de ações de depósito americano (ADS) a US$ 149 cada em 9 de julho, captando US$ 26,5 bilhões na maior oferta de ADSs da história, e limitou o estoque a cerca de 2,5% de suas ações 1. Três meses depois, esse estoque enxuto carrega um preço que as ações de Seul não conseguem acompanhar. Em 30 de setembro, o ADS fechou a US$ 184,15 na Nasdaq, enquanto uma ação ordinária de Seul — a fatia equivalente a dez ADSs — fechou a 1.776.000 wons, cerca de US$ 130,88 por ADS: um prêmio de 40,7%, o maior entre 32 papéis de empresas estrangeiras negociados nos EUA, 28 dos quais a até 5% da paridade 1.
O descompasso é estrutural, não sentimento
Normalmente, arbitragistas eliminam o prêmio de um ADR comprando a ação local e emitindo novos ADSs até a paridade se restabelecer. Segundo o Seoul Economic Daily, criar mais ações SKHY exige procedimentos equivalentes aos de uma listagem adicional, de modo que o estoque está, na prática, congelado no volume vendido em julho 1. Dentro dessa restrição, o prêmio oscilou com força: 15,3% em 27 de julho, 60,1% em 30 de julho, após queda das ações em Seul com os resultados, e 40,7% em 30 de setembro 1.
Estoque de ADSs congelado deixou o prêmio saltar de 15,3% para 60,1% em três dias
Data
| Prêmio do SKHY sobre Seul | |
|---|---|
| 27 jul | 15.3% |
| 30 jul | 60.1% |
| 30 set | 40.7% |
Quem ganha, quem paga
A emissora embolsou os US$ 26,5 bilhões ao preço de US$ 149, num estoque que não pode recompor; os ADSs negociam hoje cerca de 20 milhões de papéis por dia, mais de US$ 3,5 bilhões em volume financeiro 1. Aplicado à companhia inteira, o preço de Nova York implica cerca de US$ 1,34 trilhão de valor — contra aproximadamente US$ 954 bilhões em Seul e uma Micron avaliada em cerca de US$ 1,2 trilhão 1. Quase US$ 400 bilhões existem apenas na Nasdaq.
O mesmo fabricante de chips vale US$ 1,34 trilhão em Nova York e US$ 954 bilhões em Seul
Data
| Valor de mercado | |
|---|---|
| SK Hynix, preço de Seul | $954B |
| Micron | $1,200B |
| SK Hynix ao preço do SKHY | $1,340B |
O negócio por baixo é idêntico — e é bom: a SK Hynix respondeu por 50% da receita de memória de alta largura de banda (HBM) no segundo trimestre, contra 33% da Samsung e 18% da Micron, e Seul precifica esses resultados a cerca de 4,5 vezes o lucro projetado, abaixo das 6,0 vezes da Micron 1. Quem compra o SKHY nos Estados Unidos paga, portanto, um prêmio de ticker, não um prêmio de memória. Investidores coreanos são compradores líquidos dos ADRs desde a estreia em julho, dispostos a absorver um imposto sobre ganho de capital mais alto em troca do acesso ao horário americano 4.
Fundo cambial de Seul comprou US$ 20 bilhões dos dólares
A operação também mexeu no encanamento financeiro do país: a SK Hynix repatriou os recursos, e o Fundo de Estabilização Cambial da Coreia do Sul comprou cerca de US$ 20 bilhões desses dólares em julho, segundo reportagem da Reuters, com o won operando perto da mínima em 17 anos 3.
Oferta da Anthropic é o próximo teste do prêmio de acesso
O SKHY acumula alta de 24% desde a estreia, e os US$ 26,5 bilhões da oferta fizeram a maior parte do trabalho num terceiro trimestre que captou US$ 36,1 bilhões nas bolsas americanas, o segundo mais ativo desde 2021 2. A oferta da Anthropic, que segundo relatos será precificada sobre a mesma demanda por IA, é o próximo teste de quem paga o prêmio de acesso 2.
Deepdive
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